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"；
巴菲特之所以采取长期持有的一个重要原因，是尽可能减少缴纳资本利得税，使税后长期收益最大化。
几乎所有的投资者都要缴纳资本利得税（capitalgainstaxes）。
但资本利得税只有在你出售股票并且卖出的价格超过你过去买入的价格时才需要缴纳。
因此是否缴纳资本利得税对于投资者来说是可以选择的。
投资者既可以选择卖出股票并对获得利润部分缴纳资本利得税，也可以选择不卖出股票从而不缴税。
由于存在资本税收，所以投资者在投资中需要将税收考虑在成本之内，追求税后收益的最大化。
尽管中国目前对股票投资并不征收资本利得税，但其实目前的印花税在一定程度上代替了资本利得税的部分功能。
从我国证券市场的长远发展来看，以资本利得税代替证券交易印花税也是大势所趋。
因为免征印花税、改征资本利得税，是全球证券交易税制演变的趋势。
显然目前我国不具备开征资本利得税的基础，但从长远看，随着证券市场结构逐步完善、投资行为日趋理性化，税收征管水平的提高，资本利得税很可能出现在我们身边。
因此为了我们未来取得更好的税后投资收益，我们必须考虑资本利得税的巨大影响。
即使不考虑资本利得税，只考虑印花税和佣金等交易成本，频繁短线买进卖出，由于复利的作用，也会大幅减低总的投资回报率。
这是巴菲特坚持长期投资而反对短线买卖的另一个重要原因。
对于长期持有来说，很少的交易师佣金等交易成本在投资总额中所占的比重很少。
而短期持有频繁买进卖出，佣金等交易成本累积起来将在投资总额中占较大的比重，相应会减少投资收益。
投资者交易次数越多，他所需要支付的佣金也就越多。
这样如果投资者想获得超过市场平均水平的超额收益，他每笔投资的收益都应当比市场平均水平还要高出几个百分点，以弥补交易成本。
比如，如果你想超过市场平均收益率8％，而预期市场平均收益率为10％，同时，由于每笔投资的佣金和交易费用平均占交易金额的2％以上。
那么你每笔投资收益率要达到20％以上。
查尔斯·埃里斯的研究证明了股市中的一个规律：交易次数越频繁，投资收
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益越少。
他提出了以下一个简单的公式以说明周转率（交易频率）对投资收益率的影响。
投资需要达到的收益率水平＝其中：X＝包含买卖价差在内的佣金成本平均值Y＝基金管理费与保管费Z＝基金经理人希望达到的收益率水平他的研究表明，资金周转率超过200％的投资者，除非其每笔交易都高出市场平均收益率几个百分点以上，否则他不可能达到股市平均收益水平。
1998年加州大学戴维斯分校的教授特伦斯·奥迪恩和布拉德·巴伯的研究进一步证明了频繁交易将导致投资收益率水平的降低。
他们分析了1990年至1996年12月31日6年内的78000个家庭的股票交易记录。
这些家庭平均的年收益率达到了，稍稍高出市场平均收益率水平。
然而扣除佣金后，净投资收益率水平为，比市场平均水平低。
他们对每年家庭不同投资组合周转率下净收益率进行了比较，发现随着交易次数的增加，收益率将会进一步降低。
交易最频繁的20％家庭的年净收益只有，而交易次数最少的家庭年平均收益率则高达。
如果以复利计算，经过10年、20年后，这种收益率的微小差别将对投资者的财富造成巨大的差别。
他们的研究结论是：过度自信会导致过度交易。
第40节：第十章 长期持有：如何拿得住（8）
投资组合并不能解释投资收益率的差异，只有频繁交易造成的交易成本增加能够合理解释这些家庭差异很大的投资收益率水平。
当然，长期持有的前提是你拿的是真正好公司的股票。
复利的力量取得于两个因素：时间的长短和回报率的高低。
同样的时间内，回报率对最终的价值数量有巨大的杠杆作用，回报率的微小差异将使长期价值产生巨大的差异。
巴菲特则对10％与20％的复利收益率造成的巨大收益差别进行了分析："；1000美元的投资，收益率为10％，45年后将增值到72800美元；而同样的1000美元，在收益率为20％时经过同样的45年将增值到3675252美元。
上述两个数字的差别高达50倍，这让我感到非常惊奇，这么巨大的差别，足以激起任何一个人（周转率×2X）＋Y＋（Z×市场平均收益率水平）市场平均收益率水平
第十章长期持有：如何拿得住
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的好奇心。
"；
这正是为什么巴菲特只投资具有很高回报率的优秀公司，这些公司的高回报率最终会反映在股价的高增长上。
而这些超级明星股的收益率可能只比普通公司平均回报率水平高几个点，但长期而言，总的回报会高十几倍，甚至几十倍。
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第六节恒心：涨跌都不卖长期投资要有决心，有信心，但这还不够，还要有第三颗心：耐心。
因为长期投资是一个漫长的过程，比马拉松的过程要更加漫长，甚至比婚姻的过程还要漫长。
一个成功的婚姻，双方要有决心，有信心，但在漫长的婚姻过程，更要有耐心，相互容忍体谅，才能历经一个个风波后，收获幸福。
一个成功的长期投资，比婚姻更加需要耐心，因为你的对方不是一个有感情的人，而只是一个无法交流感情的公司，只是一堆有数字的股票。
这需要你更加坚忍。
巴菲特根本不打算短期买卖赚钱："；我从未期望通过股市买卖股票赚钱。
我们买入股票时假设股市第二天会关闭，甚至在5年内股市不会重新开始。
"；
我曾经在网上看到一个小故事：有一大群小青蛙，有一天在外面玩，看到旁边有一个高耸入云的铁塔。
有几个小青蛙们突发奇想："；我们能不能爬到塔尖上？"；
大家一听，激情澎湃："；爬！"；于是大家就一窝蜂地开始爬了。
爬啊爬啊，大家才发现，铁塔看起来不太高，爬起来才知道很高很高。
太阳晒得它们气喘吁吁，爬着爬着汗流浃背。
有的小青蛙就发牢骚了：我们傻不傻，咱们为什么要爬啊，这么高何时才能爬到顶呢？有一只青蛙就停下来，不爬了。
又有两个停下来，不爬了。
又有四五只停下来。
过了不久，大家都停下来了，开始嘲笑自己原来的想法："；我们真是挺傻的，干吗爬这么高的铁塔呀？"；
这个时候，大家忽然发现，有一只最小的小青蛙还在爬，它的速度并不快，但却一步不停、一点一点地往上爬。
大家都惊呆了。
大家都不再说话，都看着那只最小的小青蛙往上爬呀爬呀，它以缓慢的速度最终爬上了塔尖。
等到它下来以后呢，大家都非常敬佩，就上去问它："；到底是一种什么样的力量让你爬到塔尖的
第十章长期持有：如何拿得住
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呢？"；
这只最小的小青蛙一声不吭。
大家再问。
这只最小的小青蛙还是一声不吭。
原来这只小青蛙是个聋子。
大家才恍然大悟：当大家议论商量不爬的时候，它根本听不见。
它就一个人继续不停地往前爬，最后竟然成了唯一一个爬到塔尖的小青蛙。
事实上，我们经常听到长期持股发大财的传奇故事，某某老太太买了什么什么股票，结果她忘记了，一放就是好多年，最近股市一火，才想起来，结果发现她该只股票大涨了几十倍。
这种人就类似于故事中那个聋子小青蛙，如果她记得自己买有股票，又经常听到股市议论的话，发现赚了一点，或者跌了一点，可能早就抛了，反而不会长期持有到最后，根本不可能赚到大钱。 。 想看书来
第41节：第十章 长期持有：如何拿得住（9）
请注意，巴菲特不是聋子，不是瞎子，他天天在股市里，天天看书、读报，对股市动静非常清楚，但他却是主动锁定，主动套牢，对几只决心长期持有的股票，无论大涨，还是大跌，坚决长期持有，一股也不抛。
这种坚忍非一般人所能比，我称之为达到了中国古代圣贤孟子所谓的"；大丈夫的三重境界"；。
大跌也不卖：贫贱不能移你的伴侣遭受失败了，遇到困难了，没钱了，没权了，你是不是应该抛弃他呢？如果你对他有信心，就应该与他共同奋斗，东山再起。
你购买股票的好公司暂时失败了，遇到熊市股价大跌了，你是不是要割肉呢？会的，大部分人都会的。
有一个很流行的做法叫止损。
是的，在亏损10％或者20％的时候，坚决割肉，确实能够止损。
理财专家张忻帆曾问一个像没头苍蝇一样斩仓逃跑的朋友："；你那么着急用钱？"；
"；不是，是怕再跌下去。
"；
"；能不能不因恐惧而卖股票？正如不因飞机颠簸而跳机！"；"；道理我懂，但我就怕股价掉下来一时半会儿回不来。
"；
"；5年之后还回不来吗？10年之后呢？长期看不是很清楚、很明了会赚钱么？"；
"；关键我等不了那么多年呀？太慢了！"；受得了飞机颠簸，却受不了股价颠簸。
在生活中，与爱人再吵架，也不会分
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手，但手里的股票一有动静就想抛，甚至不惜割肉止损。
但止损只会让你一损再损。
因为你止损后还要再买入其他股票，你并没有把握下一个就一定会赚钱。
如果你看准了，就决不要随便止损割肉。
就像你的孩子一样，如果你对他有信心，就绝不能因为一两次考不好，就放弃他一生的前途。
一个孩子与父亲一起来到一个小农场。
孩子在玩耍时发现几棵无花果树中有一棵已经死了。
它的树皮已经剥落，枝干也不再呈暗青色，完全枯黄了。
孩子伸手碰了一下，只听"；吧嗒"；一声，枝干折断了。
孩子对爸爸说："；爸爸，那棵树早就死了，把它砍了吧！我们再种一棵。
"；
可是爸爸阻止了他。
他说："；孩子，也许它的确是不行了。
但是，冬天过去之后它可能还会萌芽抽枝的……它正在养精蓄锐呢！记住，孩子，冬天不要砍树。
"；
果然不出父亲所料，第二年春天，那棵好像已经死去的无花果树居然真的重新萌生新芽，和其他树一样在春天里展露出生机。
其实这棵树真正死去的只是几根枝杈，到了春天，整棵树枝繁叶茂，绿荫宜人，和其他的伙伴并没什么差别。
"；冬天不要砍树"；这句话一直鼓舞着当年的那个小男孩，每每遇到让他沮丧伤怀的事，他都靠着这句话顺利地度过了一个又一个家庭和事业上的危机。
只要不轻易放弃，凡事都有转机。
在2001年6月到2005年6月的大熊市中，如同股市的寒冬，很多好公司股价照样大跌。
如果你止损割肉，如同在冬天砍树，就再也没有春天复苏的希望。
其实，你只要再坚持两年，不但可以弥补损失，还可以获得3倍左右的巨大盈利。
股市曾经冲到6000点以上，即使是你在2000点以上的高位买入，你的财富照样会增长3倍。
婚姻上贫贱不能移，投资上照样要贫贱不能移。
切记，冬天坚决不能砍树，春天才有可能复苏。
坚持，首先需要坚持者本人有坚定的信仰。
《圣经》里有一个故事。
乌斯有一个叫约伯的人，他正直、敬神，从不做不义的事。
他有一个幸福的家庭，妻子为他生了7个儿子和3个女儿；家里有7000只羊、3000只骆驼、500头牛和500头驴；他还有成群的仆人。
他是东方最有名望的人。
第十章长期持有：如何拿得住
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有一天，众天使都聚在神面前，撒旦也混在其中。
耶和华问撒旦："；你是从哪里来？"；
"；我走遍大地，从那儿来。 。 想看书来
第42节：第十章 长期持有：如何拿得住（10）
"；那你看见我的仆人约伯没有？地上再也找不到像他那样正直、敬神的人了。
"；
"；约伯怎么会无缘无故地敬神呢？还不是因为你保护他和他的家，保护他的一切，他的幸福由你所赐，要是你伸手毁了他的一切，他还会敬奉你吗？"；
"；好吧，"；耶和华说，"；我现在把他的一切都交给你，只是你不可伸手加害于他。
"；
撒旦得到耶和华的准许，开始降灾难在约伯身上。
一天，约伯的儿女正在他们的长兄家里喝酒，突然一个报信的跑到约伯这里，气喘嘘嘘他说："；牛在耕地。
驴在旁边吃草时，士巴人忽然闯进来，掠走了牲畜。
还用刀杀死了众多仆入，只有我一个人侥幸逃脱。
"；
又有一仆人跑进来："；天火烧死了羊群和众多仆人，只有我一个人侥幸逃脱。
"；
又有一个仆入跑进来："；迦勒底人分成三伙闯进来，掠去了所有的骆驼，还用刀杀死了众多仆人，只有我一个人侥幸逃脱。
"；
又有一个仆人跑进来："；你的儿女正在长兄家中喝酒，忽然狂风大作，吹倒了房屋，你的孩子，都被压死在里面，只有我一个人侥幸逃脱。
"；
眨眼之间，约伯失去了一切，亲人和财产，但他并没有抱怨什么。
他站起身，撕裂了衣服，剃光头发，伏在地上，说："；我赤身而来，也要赤身而去。
耶和华赐与我生命，也要收取我的生命。
我永远歌颂耶和华。
"；
遭到如此的不幸，约伯仍敬神、爱神。
又有一天，众天使再次聚在神面前，撒旦也混在中间。
耶和华问撤旦"；你从哪里来？"；
"；我走遍大地，从那里来。
"；
"；那你看见我的仆人约伯没有，地上再也找不到像他那样正直、敬神的人了。
虽然你无端地给他带来那么多灾难，他仍然对神一心不二。
"；
"；那是当然，每个人都愿意放弃一切来保全性命"；要是你伤及他的身体，他还会敬奉你吗？"；
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"；好吧，"；耶和华说，"；现在我把他交给你，只是你不要害他性命。
"；
撒旦得到耶和华的准许，开始降灾难到约伯本人。
约伯在突然之间从头到脚长满毒疮，他只好坐在炉灰中，用瓦片刮身子。
妻子对他说"；你还固执己见吗？放弃你的信仰吧！"；"；你怎么说出这种愚昧的话来？"；
约伯责怪妻子，"；难道我们只肯享受神赐的福，却不愿意接受神降的灾吗？"；
受过这么多苦难，约伯没有说出一句对神不恭的话。
约伯的三个朋友安慰他，说你现在受苦是因为上帝在惩罚你的罪。
约伯却坚持认为自己是无辜的，他们争执不下，向上帝询问却得不到答案。
最后上帝终于出现了，他并没有解释为什么约伯会受苦，他只是表示，很多事情人类是无法知道的，而约伯知道得太少，争论得却太多，不过约伯仍是一个有信仰的人，所以上帝又给了约伯两倍于先前的财富。
约伯苦尽甜来。
后来，他有了14000只羊，6000只骆驼，2000头牛，1000头驴。
妻子又为他生了7个儿子，3个女儿。
他的女儿们是世上最美丽的女子，她们和兄弟们一起，共享父亲的产业。
此后，约伯又活了140年，得见四世同堂的幸福日子。
对于约伯来说，他的坚持在于对神的信仰；对于价值投资者来说，长期投资的坚持在于对价值规律的信仰。
价值规律是永恒的，这是一个绝对的信仰，如果投资者能坚信价值规律，坚信价格最终回归于价值，就在任何困难的情况也坚决持有，最后很可能会获得双倍甚至百倍的回报。
在某种程度上，买入后暂时发生账面亏损，让价值投资者遭受心灵和资金上的双重磨难，是股市对价值投资者的考验，考验他对价值的信心，只有经受住考验的人，才有资格享受巨大的财富升值。
孟子的《孟子·告子下》："；故天将降大任于斯人也，必先苦其心志，劳其筋骨，饿其体肤，空乏其身，行拂乱其所为，所以动心忍性，曾益其所不能。 电子书 分享网站
第43节：第十章 长期持有：如何拿得住（11）
在股市上，天将降大"；财"；于斯人也，必先苦其心志，劳其体肤，打压其股票。
没有人知道你的股票什么时候会突然上涨，也没有人知道为什么中国的股市会经历长达4年的大熊市。
所以你买入股票的原因不应该是这只股票马上会涨，
第十章长期持有：如何拿得住
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因为没有人知道股票什么时候会涨。
你买入的原因应该是你相信这只股票的价格比真实的价值低了很多，你相信它最终肯定会涨。
即使你买入后这只股票继续大跌，你照样相信它最终肯定会大涨。
贫贱不能移，不能移的是你对价值规律的信仰，坚信价格最终会回归于价值。
坚信春天还会来临，你才能做到冬天不会砍树。
坚信价格最终会回归于价值，你才能做到�