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场的动向，并且针对个股来作分析。接着，他也在唐鲁杰证券公司的交易室呆过。最后，魏倪格才在富达投顾当上基金经理人。他先负责操作富达的抗势基金（Contra Fwd）和富达成长基金（Hddity G2D1刑h andlnD2ne Fund）。这两个基金都是在市场上冲劲十足，野心勃勃的基金。后来，由于魏倪格的表现极为突出，于是在1992年接替了史密思的位置，开始掌管麦哲伦基金。
和彼得·林奇一样，魏倪格也是一个安静而又不喜欢出风头的人。他每天都得看大量的财务报告，和大量的企业主管谈话，然后作大量的投资。他外表看起来有点像是众议院议长金瑞契（NewtQnghch），只不过头发是黑的，而且还戴了副眼镜。同时，他也没有金瑞契那种夸张的个性——至少在公开场合不是如此。魏倪格的脾气看起来很温和，但是根据文字的报道，他在交易室里头可像只脱缰的野马，出手快如闪电，急如星火，为了调整麦哲伦基金的持股部位，而在市场上杀进杀出。
现在的麦哲伦基金和彼得·林奇当初建立和管理的时候，已经有所不同。它目前的持股大概包含了800档不同的股票，几乎是纽约证交所上市公司总数的1／3！从彼得·林奇离开以后，基金的规模差不多增加了400亿美元，这样的成长态势实在是惊人。
也许你已经猜到了，魏倪格对于投资的想法，的确和华尔街的传统理念有点反其道而行。首先，他认为没有任何一条法则可以完全主导华尔街的走势，虽然他会从过去的历史里，去寻找和目前类似的状况，但他也会注意彼此的重大差异。这些不同之处，很可能就会改变市场过去出现过的模式，甚至还可能让他在投资上取得优势。和彼得·林奇一样，魏倪格在选股方面，也是高手中的高手，他专找营业收入可能会出现爆炸性成长的公司，因为股价也会跟着大幅拉高。
说到这里，他认为后来成为大飙股的公司，都是一直被华尔街忽视的，也就是还没有被太多人持有或注意的公司。换句话说，魏倪格想找的，是营运状况令人赞赏，但还没被华尔街的分析师认同的公司。他经常会把资金拿来投资这些股票，然后等着看他们成为市场上的大黑马。最后，当华尔街发现了这些公司的实力之后，股票迟早会被过多人持有，也会被过度地注意。通常，当投资人蜂拥而人的时候，也就是行情已经走完了的讯号。
不过，魏倪格倒未必会在这些公司受到高度追捧时，就把持股卖掉。他只会在公司的营运发生变化时，才会把股票卖掉。也就是说，如果这些公司没办法达到市场的高度预期，就是抛掉持股的时候了，他就是运用这样的选股策略，经常让自己的绩效超越大盘，这种手法让他在操作抗势基金的时候，发掘到专做运动用品的洛城动力（L。A。GtM）这匹黑马；在操作麦哲伦基金时，也挖到了摩托罗拉（NtotoroLa）这座金矿。魏倪格在华尔街的作风虽然逆势而行，但终究能引领潮流，成为最后的赢家。这两家公司带来的利润，都远远超过了投资人的预期，而且还维持了一段颇长的时间。
从很多方面来看，魏倪格是个喜欢反向操作的投资人。他买的股票，是市场上很少人认同的股票，而在太多人知道这些股票的优点时，他就把持股卖掉。对于这种投资策略，西方投资顾问公司（WestCourshpital）的分析师艾隆史坦（她ch的Aronstein）有一句话说得好，“从本质来看，所谓的传统理念，本来就是毫无用处的。”
不过，逆向操作型的投资人或交易商，可不是那种喜欢和人作对的人。他们不会在市场上故意向其他交易商挑衅，不会“为反对而反对”。他们相信，在华尔街，黎明前的黑暗往往是最难挨的。因此，当情况坏到不能再坏的时候，他们会进场投资，当股票没有人要的时候，他们会把它们买下来，他们拒绝被市场的群众心理给蒙骗了，他们从来就不向人多的地方靠拢，也从来不跟着趋势走，他们不会盲目地跟着集体行动，他们是先锋部队，是趋势的创造者，他们比别人早一步买，也比别人早一步卖。如果他们的本事够，那么这种独行侠的作风，可以为他们带来巨额的利润。
多数时候，魏倪格是这种逆势操作型的投资人。他回想过去发生的几个故事，让我们知道这种投资方法怎样才会成功，怎样可能会失败。一个反向操作型的投资人，必须能分辨群众什么时候是对的，以及什么时候快要是错的。只有在确定群众错了的时候，才是进场的时机。
80年代中期，原油价格下挫至10多年以来的低点。油价在1986年下跌的速度，就像在1979年上涨的时候那么快。而前一次的石油危机就是在1979年出现的。由于油价下挫，因此在1986年时，国内石油业者的景况急速恶化。美国的石油公司，不管是大公司或小公司，都被迫将某些地区的小型油田暂时关闭。油价下跌固然让石油业者觉得苦不堪言，但对一般消费者来说，则因为汽油价格降低而大大地松了口气。我们都还记得汽油价格在1986年大幅调降的情形。虽然只是暂时的现象，但当时的降幅实在很大。当时，每加仑汽油跌到大约75美分的水准，反映了原油价格每桶还不到10美元的窘况。
当时原油价格之所以崩跌，主要是因为沙特阿拉伯决定大量增产原油。而沙特的用意，则是要惩罚其他石油输出国家组织（oPEC）的成员，因为他们的原油产量一直都超过配额的限制。沙特是该组织里最具影响力的生产者。该国曾经为了支持全球的油价，而大量地削减自己的原油产量，但后来终于忍不住。因此，为了教训另外12个成员国，当时担任沙特石油部长的雅曼尼（AhmedZaki Ygnani）决定把闸门打开，任由油价一路跌到谷底。
这种作法固然教训了那12个“作弊”的组织成员，但也让美国的石油业者受到了重创。小型的油田纷纷关闭，国内的探油和生产计划也变得无利可图。美国的石油业者个个无计可施，而提供钻油器材和油田设备等的公司，也面临了数十年来最严重的衰退。德州磐铎公司（Tems Panhandle）甚至还宣告破产。
那个时候，魏倪格刚好在富达投顾负责研究石油业。由于他必须了解业界的实际状况，因此他得亲自跑到德州，和当地大型的石油公司主管会面，由他们来向他作业务简报。魏倪格回想当时的情况，实在是惨不忍睹。好几次在双方的会面结束后，这些大公司主管还得自个儿起身把灯关掉，并且把门锁上，因为根本就没有秘书或是其他行政部门的人在旁边。换句话说，这些老板等于是“校长兼工友”，公司里大大小小的事都得自己来。不过，情况并没有再严重地恶化下去。根据魏倪格的反向操作原则来看，这应该是石油业已经触及谷底的迹象，而且是买他们股票的时机。不过，情况并非如此，在接下来的几年里，情况还是继续恶化，石油业者仍在困境中极力挣扎，想把亏损降下来，业者后来花了好几年的时间，才渡过了这段通货紧缩的苦日了。几年下来，他们终于能收支平衡，并且开始有盈余出来。在这段期间里，整个华尔街几乎都对石油类股的走势看跌，而他们是对的。
真正的反转点，到了后来才出现。魏倪格还记得，那是一个分析师聚会，时间是80年代的后半期，地点在纽约。话说当时有个大型石油公司的主管，到纽约证券分析师协会（New YorkSodety of Secu6tyA创ysts）来，为华尔街的分析师们作业务报告。这种报告在华尔街算是例行公事，几乎每天都有这样的午餐聚会。公司主管会到这里来，谈谈业界的情况，也说说自己公司的情形。在这次聚会里，这位石油公司的主管在听众前面站了起来，然后用下面这句话来作为开场白：
“如果有人会买我们这个行业的股票，那我实在搞不懂为什么？”
这是一种彻底投降的迹象，但也是最重要的买进讯号。连公司最高层的主管，都认为自己的营运将永远无法改善。魏倪格回忆说，该公司的股价在次年就涨了1倍。当一切希望看起来似乎都落空的时候，股份反而上扬了100％。这就是反向操作策略的效用，而对全美最大的共同基金经理人来讲，这也正是他的赚钱之道。
七、Investors' Tales 投资人的故事 2
世事无绝对
艾隆史坦在华尔街算是思考最有深度的人物之一。他在哈佛大学念书的时候，主修的是哲学和历史。他不像是会在华尔街这么混乱的地方出没的人。他穿的是卡其色的长裤，斜纹软呢料子的西装上衣，而且还打了个领结，看起来很有学者气质，像个大学教授。他认为市场是个教学相长的地方，因此总希望能从市场上学到新的东西。在这方面，他是非常谦虚的。不过，当话题转到整体情势的时候，他对自己就充满自信了。他和交易商以及选股专家不同，他是运用“由上而下” （邮—山川m）的方法来进行投资。过去那么多年以来，这种操作策略对他来讲还蛮好用的。
所谓由上而下的操作方法，就是投资人必须观察国际经济动态，并且评估全球利率、经济成长、以及通货膨胀的走向。同时，他还得比较一下金融资产和有形资产，看看哪一种投资比较具有吸引力。在把这些都搞清楚以后，采用这种方式的投资人，就会从所有的投资渠道里作个选择，然后对着上帝祷告，希望自己的决定是对的。
在80年代，艾隆史坦是著名的坎博投资顾问公司（0）nlsLo山Partners）的股东，他拥有1／3的股权。这家公司是由几个曾经在美林证券担任分析师的人建立的。这几个人后来决定自己出来闯，希望能像19世纪的坎氏（G）nDt州2k）一样，挖到丰沛的矿脉。不过，他们后来不是靠银矿来发财，他们靠的是美国国债。80年代中期，这家公司手里操控的30年期长期国债，一度占市场所有的流通筹码的2％。有数十亿，甚至数百亿美元的资金由他们来掌理。除了艾隆史坦以外，公司的另外两个股东是萨维森（St抓肋vi8Mn）和阂德（Chglie她nter）。他们之所以买进大量国债，是因为他们认为美国经济在经历了80年代那种既强劲而又有投资味道的扩张之后，将会进入紧缩期，而在通货紧缩的情况之下，债券的购买力和价值都会上升。
在作了整体的分析和历史研究之后，他们认为美国在80年代的经济状况，和20年代那个时候非常相像，利率不但低，而且是非常低。由于钱实在太便宜，因此更助长了经济成长的功能。其力道之强，在近代很难找到第二个例子。然而，这种状况所引发的通货膨胀，却被认为是温和的，因为它是反映在不动产价格、股票价格、以及债券价格上面。这种通货膨胀，并没有多少人会感到担心。例如，道琼工业股价指数就连创历史新高，特别是在1986年和1987年，走势更是强劲。同时，企业的获利也不断膨胀，每个人都尽情地享受经济带来的欢乐，并且大肆地扩张信用，其狂热的气氛几乎史无前例。此外，美国的不动产价格也是一飞冲天。20年代如此，80年代也是一样。然而，这种泡沫经济是不可能永远持续下去的。虽然债券市场在1982年已经走过了大多头行情，不过，当经济泡沫破裂的时候，债券依然会是最佳的投资选择。坎博投资顾对债市所下的大注，到了80年代中期证明是押对了宝，因而让他们获利颇丰。
另外，坎博的这批人也在1987年股市大崩盘之前，就先退出了股市。当时，这些人在华尔街可真是最热门的抢手货。不过，这并不表示他们一直都像希腊神话里的麦德斯（Mid朋）一样，拥有点石成金的本领。事实上，在80年代后期和90年代初，他们的表现就不怎么高明。
这几个人后来对于“由上而下”的见解，在理念上有了争议。于是艾隆史坦在几年前离开了坎博，自己在外头开了一家西方投资顾问公司。这家公司的规模不大，目前手里管理的资金大约是1亿美元。艾隆史坦在华尔街仍然是思想上最有深度的投资人之一，有趣的是，他认为自己学到的最好教训，不是从赚到很多钱的经验里学来的，反而是从赔钱的经验中得到。幸运的是，这些教训大都是在他出道初期时学到的，因此冒的风险没那么大。
艾隆史坦在投资和交易方面，出道的时间很早。他从哈佛毕业以后，就参加了美林证券的培训计划。从那时候开始，这个主修哲学的年轻人就在金融市场找到了他的信仰。刚开始的时候，他的年薪是1万美元。等到训练结业之后，一年的薪水增加到12000美元。他的办公室过去是卫佑德（Wyatt Weld）专用的。这个人过去在美林证券是个颇为知名的人物。至此，艾隆史坦已经作好了准备，马上要在华尔街大显身手。
艾隆史坦很快就溶入了华尔街的工作步调。和其他的证券公司一样，美林证券的职员每天上午的头一件事，就是召开晨间会议。经济学家、分析师，以及交易商，都会在开会的时候把他们对当日走势的评估提出来。他们也会预测利率的动向，并且把新的热门股消息，或是当天股市的开盘预期告诉销售部门的人员。在艾隆史坦开始工作几个月以后，有个美林证券的技术分析师在晨间会议里，从技术线型的角度对个股提出了分析，艾隆史坦回想当时这个分析师所说的话，就像是昨天晚上才在鸡尾酒会里听到的一样。
“我告诉你，我发现了一档股票，是我所见过最强而有力的东西。”
艾隆史坦还记得，那位分析师说完以后，整个办公室一片静默。经纪商和交易商都爱死了百分之百确定的东西。因此，当有人发现了这样的东西，整个办公室里的人都正襟危坐，拿出纸笔把重点写下来。美林的职员们也都把咖啡杯放了下来。这时候，这位分析师开始描述这档股票的情况。
“目前的价位是44。375，看起来在42美元有绝对强而有力的底部支撑，这玩意儿的走势看起来不会停下来，就像个火车头一样”。
那个时候，艾隆史坦不过25岁，以一个领固定薪水的年轻人来说，他存下的钱已经不算少。在短短的几个月里头，他就攒下了1000美元，相当于六或七个星期扣税后的薪水。他决定把这笔积蓄拿来投资那位分析师强力推荐的股票。他心里想，一定可以很快就大捞一笔。
于是，他根据这个分析师的建议，买进了世奇科技（StorageTecho吨y）的买入期权，这家公司是个电脑记忆体制造商。买进价值是45美元，买入期权的意思，就是投资人在未来一定的期限之内，有权以某个事先决定的价格，把这档股票买进来。如果这档股票的价格上扬，那么买入期权的价值也会跟着增加。以艾隆史坦的例子来看，每一张期权合约，可以让他在未来的到期日以前，以每股45美元的价位买进100股世奇科技的股票。每买100张合约，他得付7/8点的费用。因此，整个加起来，包括佣金在内，这项投资总共花了他937美元。也就是说，他把6个星期的薪水拿来当成赌注，就押这一档股票。以他那时候身上所有的钱来讲，这笔投资所占的百分比是相当大的。
不幸的是，世奇科技再也没升至44。735美元，它的股价头也不回地连续跌了整整15年。艾隆史坦的期权头寸只维持了5个星期，就因为到期没执行而失效了。于是，他在自己的头一笔大买卖里，就赔掉了身上所有钱的一半，但他以后再也没赔过那么多了。
不过，他从这次的教训里，学到了人类几千年来早就知道的事情。世界上只有两件事是百分之百确定的，一个是死亡，一个是税赋。他同时也了解了一个事实，那就是老谚语之所以会成为老谚语，都是有原因的。如果事情看起来太好，好到不像是真的，那么这事儿就不是真的。
计程车司机的明牌
瑟土（MartinSass）在证券投资这一行，已经待了很长的一段时间了。70年代的时候，他曾经在亚哥斯公司（吨usRe测rch）担任过分析师，专门分析“热门股”。现在他自己开了一家瑟土投资顾问（M。D。Sa朋＆Co。）公司，手下管理的资产有20亿美元，瑟士喜欢把自己打扮得很风流潇洒，样子有点像是杰科（Gc的皿Gekko），也就是奥利佛·史东导演的《华尔街》电影里的那个坏蛋。不过，瑟士可一点也没有杰科那种恶毒的坏心眼，也没有电影里坏人都有的坏习惯。他是一个很开朗的人，做什么都一副从容的样子，一点都不急。他最擅长把市价过低或过高的股票给找出来，他在这方面的本事，在华尔街可是属一属二的。
开始的时候，他也是从基层的工作做起。现在，则已经成了华尔街最受尊重的投资人之一了。他经常受邀在电视的商业频道上担任嘉宾，各种财经媒体也常在报道里引用他的话。他目前最专精的，是把一些原来经营岌岌可危的公司买下来，然后想办法让它们的营运重新上轨道，并且能有盈余。不过，他当初能在业界把自己的名号打响，凭藉的却是刚好相反的本事。他是在市场上发现了价位过高的股票，然后要投资人把持股抛掉。他那次让他一炮而红的过程，实在让人叹为观止。
在60年代初，瑟士就是个志向很高，而又积极进取的年轻小伙子。他在布鲁克林学院（Br01dynbll职）念的是会计，毕业后就在华尔街找到第一份工作。1963年开始在亚哥斯公司做事，担任的是初级分析师，每星期的薪水是60美元。对一个梦想着过好日子而又精明干练的年轻人来讲，这样的收入实在不算什么大钱。他当时新婚不久，太太是他高中时候的女朋友。因此，这年轻人不能再过着“一人吃饱，全家吃饱”的日子，更让他急着想闯出点名堂来。
现在让我们打开一页沧桑史，回到60年代初期。当时，看电视几乎已经成了全国民众最重要的休闲活动，对二战后出生的那一代来讲，生活正快速步向繁荣，电视节目抓住了他们的心，抓住了他们的头脑，也抓住了不少的广告预算。电视的黄金时代现在已经算是过去式了，但在60年代，电视仍是在初期发展的阶段。它不断渗透到老百姓家里，一户接着一户，直到全国每个家庭都装了电视为止。电视