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“我永远无法了解为什么用4 000万美元会比用8 000万美元购买价值4亿美元的资产风险更高。事实上，如果你能够买进好几只价值严重低估的股票，而且你精通于估算公司价值，那么以8 000万美元买入价值4亿美元的资产，尤其是分别以800万美元的价格买进10种价值4 000万美元的资产，基本上毫无风险。因为你无法直接管理4亿美元的资产，所以你希望能够确定找到诚实而有能力的管理者，这并不困难。同时你必须具有相应的知识，使你能够大致准确地评估企业的内在价值。但是你不需要很精确的评估数值。这就是格雷厄姆所说的拥有一个安全边际。你不必试图以8 000万美元的价格购买价值8 300万美元的企业，你必须让自己拥有很大的安全边际。铺设桥梁时，你坚持可承受载重量为3万磅，但你只准许载重1万磅的卡车通过。相同的原则也适用于投资领域。”
忠告4 把握好投资的尺度（4）
巴菲特在大规模投资迪斯尼公司之前，关注了30年。同样，巴菲特在1998年以每盎司5美元的价格购买了亿盎司的白银。在这之前，他已经对白银市场关注了30年，目前白银的价格达到了50年来的最低点。巴菲特在20世纪80年代买入可口可乐之前，已经关注了可口可乐52年，才等到可口可乐价格下跌形成足够的安全边际，他终于抓住了这个绝好的投资机遇。
巴菲特大笔买入可口可乐股票后，在当年年报中兴致勃勃地回顾了自己52年来持续关注可口可乐的过程：“我记得我大概是在1935年或1936年第一次喝了可口可乐。不过可以确定的是，我从1936年开始以25分钱6瓶的价格从巴菲特父子杂货店成批购买可口可乐，然后再以每瓶5美分零卖给周围的邻居们。在我跑来跑去进行这种高利润零售业务的过程中，我很自然地就观察到可口可乐对消费者的非同寻常的吸引力及其中蕴藏的巨大商机。在随后的52年里，当可口可乐席卷全世界的同时，我继续观察到可口可乐的这些非凡之处。
“直到1988年夏天，我的大脑才和我的眼睛建立了联系。一时之间，我对可口可乐的感觉变得既清楚又非常着迷。”
在巴菲特看来，投资的真正定义是：先要“保值”、不亏本金，其次再来“增值”。把钱投进那些自从创立以来、自从上市以来，都在亏大钱的公司，巴菲特不但完全没有兴趣，也一直努力劝告他人尽快抛售，以避开他所谓的“20世纪最大的骗局”——网络公司的股票投资。
这种抱有至少先要保住本金，然后再来追求获利的投资态度，是巴菲特的一大投资策略。
正是巴菲特的这种相对保守的投资理念，使他专门找那些行业情形最容易明白的企业来投资。
很多投资人对难懂的行业有兴趣，反而对普普通通的生意没有感觉。毕竟，人人都懂的公司，缺乏一种挑战性。尤其对男性投资人而言，这是一种征服感、一种追求超人一等的感觉。比如目前全球各地很能激发投资人兴趣的电脑科技股，就是一大例子。试想：如果你想靠买对股票而能逢人炫耀，你会选可口可乐、麦当劳、迪士尼，还是几家没人知道是在干什么的科技股？当然是后者，因为它提供了“人人不知唯我独醒”的炫耀机会。但巴菲特不是这种投资人。他投资的目的主要是赚钱，绝对不是为了炫耀。
因此他选择了一个看起来很呆板的途径：选购那些非常简单的行业和公司，比如可口可乐、迪士尼、沃尔玛、吉列、《华盛顿邮报》等公司。
巴菲特说，他的成功秘诀很简单，就是专门挑选那些一尺高的栏杆跨过去，而不是专找那些七尺高的栏杆尝试跳过去。
对于一家上市公司而言，过去和今天的业绩良好虽是好事，但它们都已反映在今日的股价上了。因此，对于投资人而言，能为自己赚钱的，是未来的成绩。真正决定投资成败的，是公司未来的表现。
试想，如果投资成败是决定于过去和今日，那任何人都能投资致富，并且也不需要很强的分析能力，因为过去和今日的业绩都是一目了然的。
就因为投资成绩是由未来而定，所以巴菲特认为，行业的性质比管理人素质更重要。毕竟，人心莫测，管理人可以“变质”，但整体行业情形一般不会那么容易变相。
每一个经济体系里的各种行业，都有着不同程度的竞争情形。有些行业很容易进入，因此竞争异常激烈。另一些行业则因消费者注重品牌等因素，而使得整个相关行业年年获利良好。
巴菲特说过，从第一家民航公司算起，几十年来，整个民航事业是没有半点收益的。自从20世纪80年代投资美国主要民航公司没取得盈利之后（伯克希尔的投资标准是，就算是没有亏掉本钱，只要是没有一些可观的利润，已是一种失败），他开玩笑说，自己设立了一个类似美国戒烟者和戒酒者每次忍不住就可以打进去取得咨询的电话号码，以便每次他突然想要投资民航公司时，可以打进去寻求咨询。
巴菲特认为，一些行业的竞争是非常激烈的，比如零售行业就是一个例子。而另一些则没有这么激烈的竞争。我们身为消费者也可以亲眼看到，零售行业竞争激烈，管理人必须时常关注对手的削价情形，以作出对策。比如世界最大的百货连锁公司沃尔玛的创办人沃尔顿先生，在世时就是天天都到主要对手的好几家分店去参观。据他所说，目的就是要看看，到底为什么还有人会到竞争对手那里购物？
忠告4 把握好投资的尺度（5）
巴菲特说，他敢叫一个最呆板的人去管理类似可口可乐的公司，10年过后，公司还是好好的。但如果叫这个人去管理超级市场，等于是让企业快速自杀。巴菲特认为，在零售业里，反应迟钝等于失败。
巴菲特认为，在选购公司的时候，应该选择那些即使是傻瓜也能够管理的公司，因为迟早准会有某个傻瓜爬上去主管这家公司的。
在投资过程中，几乎没有人希望每天都去做交易，实际上这也不可能。如果我们能够手持现金，耐心等待，总会等到一个完美的高安全边际的时刻，因为市场的无序性总会带来价值低估的机会。非洲草原的狮子，它在没有猎物的时候更多的是在草丛中慢慢地等，很有耐心地观察周围情况，直到猎物进入伏击范围才迅疾出手。如果你的投资组合里累积了很多次这样的投资成果，从长期看，你一定会取得远远超出市场回报的机会。所以安全边际的核心就在于把握风险和收益的关系。
安全边际是以“内在价值”为基础的。在“内在价值”的计算中，预期收益率是最有弹性的参数，预期收益率的上升和安全边际的扩大都趋向了一个结果，那就是相对低的买入价格。就实际操作层面而言，阶段性的仓位比例控制也可以视为运用安全边际的辅佐手段。
格雷厄姆和巴菲特这两个大师级的人物之所以都非常强调安全边际原则，之所以都要求一定的安全边际，其根本原因就在于，影响股票市场价格和公司经营的因素非常庞杂。而相对来说，人的预测能力是非常有限的，很容易出现预测失误。有了较大的安全边际，即使我们对公司价值的评估有一定误差、市场价格在较长时间内仍低于价值、公司发展受到暂时的挫折，都不会妨碍我们投资资本的安全性，并能够保证我们取得最低程度的满意报酬率。这就是安全边际原则的精髓所在。
体会“安全边际”
“我的投资收益85％得益于格雷厄姆，15％得益于费雪。”这是巴菲特对自己投资理论的总结。格雷厄姆的安全边际和费雪的基本面成长性，到底哪个更重要？答案可能是两者的结合，但基于基本面的安全边际显得更为重要。
有着十多年股票投资经验的赵先生说：“安全边际是格雷厄姆价值投资理论最核心的部分。如果投资者能确认一只股票是值得长期投资，过度地追求安全边际有时会错过投资机会，有些投资者会为了等待更低的股价反而被迫追高买入。只要优质股票价格合理，少一点安全边际没有关系，因为优质股票本身就有安全保障，而低价买入优质股票的机会非常少。即使基本面差的股票有很大的安全边际，如果你买入了，也会出现亏损。因为，股票基本面持续恶化，安全边际就会随之消失。这也是巴菲特发现格雷厄姆应用价值投资的最大局限，这说明了股票基本面远比安全边际更重要。”
“巴菲特思想的精髓在于‘确定性’，这是一种自己能够看懂、有较高安全边际的确定性。这种确定性直接影响着复利的效果。”
“我认为，巴菲特实际上40％像格雷厄姆，20％像费雪，40％是他自己。因为巴菲特从遇到格雷厄姆到接触费雪的《如何选择成长股》之前都是他自己所说的‘满世界找雪茄烟屁股’的人。在费雪和查理的帮助下，他明白了‘以合理的价格购买优秀的公司远比以低廉的价格购买不那么优秀的公司好得多’的道理，但他终没有放弃‘安全边际’，这也是他说自己更多的像格雷厄姆的原因（费雪并不是完全不考虑安全边际，只不过没有把它看成原则条件）。”
“格雷厄姆是价值投资的奠基人。我只是觉得这个基础理论还有不完善之处，真正把它完善并在实践中发扬光大的是巴菲特。通过安全边际和基本面对收益率的影响，就可以看出它们的重要程度。假设安全边际为50％，基本面为零，安全边际能影响的收益范围最大为100％。如果安全边际为零，基本面优秀的企业长期收益率可能是1000倍。就是说，基本面对收益率的影响会超过安全边际。投资者如果想要持续、稳定地获得超额收益则完全取决于优秀的基本面，而不是取决于多获得10％的安全边际还是少10％的安全边际。另外，对行业的选择也是另一种安全边际，例如，尽管万科是优秀的企业，但由于房地产的性质降低了它的安全性。”
忠告4 把握好投资的尺度（6）
“费雪则是主张投资成长率高于平均水准、利润相对成长以及拥有卓越管理阶层的企业。他与格雷厄姆最大不同之处在于，费雪认为仅仅阅读公司财务报告并不足以判断是否应该投资，而应尽可能地从熟悉该公司的人士那里获取第一手资讯，此种方式已成为目前基金经理选股前的必备条件。巴菲特则是将这两种投资方法加以发扬光大。”
“西格尔的‘股票的长期收益并不依赖该公司实际的利润增长率，而是取决于该增长率与投资者预期的比较’思想对巴菲特也有一定影响，我曾在西格尔的《投资者的未来》的封面上看到巴菲特‘能够让投资者更聪明’的评语，巴菲特投资中国石油可能跟西格尔的思想有一定的关联。”
“巴菲特投资的大部分企业具有特许经营权，大部分价值投资者都了解，但是还没有引起足够的重视。我认为特许经营权就是巴菲特投资理论的核心，特别对于普通投资者，持有具成长性的特许经营企业股票是持续稳定获得高额收益的最佳途径。建议选择股票前首先问问自己：这个公司有特许经营权吗？”
“相对于有限的股价安全边际，巴菲特发现的是更强有力的基本面安全边际，包括特许经营权、确定性、持续成长、行业特性等基本面因素为我们提供了更巨大的安全边际。”
在中国的股票市场上，同赵先生一样，另一位在股市中打拼多年的郑先生也在学习巴菲特，并有以下两点体会。
１． 经过多年的思考，郑先生觉得安全边际原则是巴菲特投资理念中的精髓。
这个理念是巴菲特从老师格雷厄姆那里学来的，有了足够的安全边际才能从容地参与股市这场游戏。
“增强安全边际可以从以下三个方面来实现：首先，学习识别财务骗术与企业骗术的技巧，分析企业的技巧，阅读财务报告的技巧。尽量投资于未来盈利有保障的公司。其次，学会估计企业资产与盈利的真实性和可靠性，未来前景的可靠程度。最后，投资者不要付出过高的价格，你可以从流通市值与可能的真实资产、真实盈利的比率入手观察。
“观察巴菲特持有的股票，每一种股票都是全球著名的企业：可口可乐是世界上最大的饮料公司；麦当劳亦为全球第一大快餐业者；美国运通公司的运通卡与旅行支票则是美国人跨国旅行的必备工具；吉列公司的刮胡刀则占有全球60％的市场；迪斯尼在并购大都会/美国广播公司之后，以成为全球第一大传播与娱乐公司；富国银行拥有加州最多的商业不动产市场并位居美国十大银行之一；联邦住宅贷款抵押公司则是美国两大住宅贷款业者之一；《华盛顿邮报》是美国最受尊敬的报社之一，获利能力又远高于同类行业。
“这些企业都有一个共同特点，那就是每一家企业均具有很强的市场占有率，使得这些企业拥有‘特许权’，显得与一般的企业不同。巴菲特对特许权的浅显定义，是消费者在一家商店买不到某种商品（例如可口可乐或吉列刮胡刀），虽然有其他竞争企业生产同类产品，但消费者仍然会去寻找此种商品。而且，这种产品的优势在可预见的未来都很难改变，这就是巴菲特‘长期投资’甚至‘永久投资’的基本因素。”
２。 郑先生认为自己从巴菲特那里得到的第二大收益，就是提高了自己判断企业价值的能力。
较高的分析能力取决一个人思考问题的思维方式。从巴菲特那里，郑先生明白了：财务报告只是研究企业的一个起点，并不是最终的目的，这需要运用我们自身的逻辑推理去论证、分析问题，不断地增加新的知识，提高投资者的思维能力，扩大视野。
“巴菲特还教会我善于利用时间的尺度去度量价值，当你对一个问题无法下结论的时候，多利用时间这把尺子，多问问自己，如果把这个问题放在一年的尺度上如何思考。作为一个普通投资者，时间尺度是个很大的优势，可以帮助我们找到在更长的时间尺度上资产收益稳定性真实性高的企业。
“要利用概率权衡你投资获胜的机会是多少，没有80％的胜算就不要投资。那么，胜算概率怎样确定？这就看你对企业未来几年有重要影响的因素有哪些，有利的因素、判断不明的因素、不利的因素各占百分之几，基于不同因素的权重和概率知识，估算一下企业未来胜算的概率，再算算市场价格相对于真实资产和真实盈利的乘数。结合我国市场的特点，找出胜算概率较高的价格区间。”
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忠告5 集中投资，把鸡蛋放在同一个篮子里（1）
在长期的投资过程中，巴菲特采用的是集中投资策略。“‘不要把所有鸡蛋放在同一个篮子里’是错误的，投资应该像马克？吐温建议的那样，‘把所有的鸡蛋放在同一个篮子里，然后小心地看好它’。”
站在交易大厅里，常常会有这样的情况出现：散户朋友们面对 1 300多家上市公司，傻了眼，不知该买入哪只股票，听A说甲股好，就买甲股四百股；又听B说乙股好，则又买乙股二百股；忽然之间见丙股向上狂奔，又追涨丙股三百股；突见丁股黑马相，遂“逢低”买丁股八百股……手中持有的股票不下数十个，看盘时注意了甲，忘了乙；看到了丙涨，疏忽了丁跌。整天将键盘敲打个不停，总怕忘了、漏了自己的哪个宝贝“疙瘩”。如此不集中资金，其结果只能是：一被“套牢”；二是忍痛“割肉”。
普通股民在买入股票时如果能掌握一些有效的原则并严格执行，就可以大大减少类似于上面提到的失误，提高获利的机会。
1． 掌握趋势原则。
在投资者准备买入一只股票前，应对大盘的运行趋势有一个明确的判断。一般情况下，大多数股票都会随大盘趋势运行，即买入股票在大盘处于上升趋势时较易获利，而在顶部买入则无疑于海底捞月，在下跌趋势中买入更不会有好结果。投资者要根据自己的资金多少来制定投资策略，确定你是准备长线投资还是短线投机。而且，所选股票最好是处于上升趋势中的强势股。
2． 确定分批原则。
投资者对一只股票的买入时机没有十分把握的时候，可采取分批买入和分散买入的方法，这样可大大降低投资风险。需要注意的是，买入的股票种类不要太多，一般在2到4只为宜。此外，投资者进行分批买入时，应根据你的投资策略和资金情况有计划地实施。
3． 牢记底部原则。
对喜欢中长线投资的股民朋友来说，买入股票的最佳时机应在股价处于底部区域或刚突破底部上涨的初期，因为这是风险最小的时候。虽然短线投资机会天天都会有，但你也要考虑到短期底部和短期趋势的变化，要把握住快进快出的投资原则。另外，投入的资金量也不要太大。
4． 注意风险原则。
高风险高收益，股市就是这样的投资场所，可是股市中的风险无处不在、无时不在，也没有什么方法可以完全回避。作为投资者应具有风险意识，尽可能地把握好买入股票的时机是控制风险最重要的一步。这时，投资者不但要考虑大盘的趋势，还应重点分析所要买入的股票是上升空间大还是下跌空间大？买进的理由是什么？买入后如果不涨反跌怎么办？在买入股票时，投资者对这些问题都应有个清醒的认识。
集中投资的典范
如果用一句话对巴菲特的投资策略加以总结，那就是“集中投资策略”。这是一种有别于活跃派资产投资组合，但又能击败指数基金的策略。巴菲特是集中投资的典范，他的业绩和成就正是因此而颇具传奇色彩。
巴菲特之所以提出集中投资策略主要得益于两个人，一位是英国经济学家约翰？凯恩斯，一位是菲利浦？费雪。1934年，凯恩斯在给商业同行的一封信中写道：“通过撒大网捕捉更多公司的方法来降低投资风险的想法是错误的，因为你对这些公司知之甚少，更无特别信心……人的知识和经验都是有限的，在某一特定的时间段里，我最有信心投资的企业也不过二三家。”
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