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（3）沽出对冲
假定投资者持有一股票组合，其风险系数（beta）为，而现值1000万。而该投资者忧虑将于下星期举行的贸易谈判的结果，若谈判达不成协议则将会对市场不利。因此，他便希望固定该股票组合的现值。他利用沽出恒生指数期货来保障其投资。需要的合约数量应等于该股票组合的现值乘以其风险系数并除以每张期货合约的价值。举例来说，若期货合约价格为4000点，每张期货合约价值为4000×50=200；000；而该股票组合的系数乘以市场价值为×1000万=1500万。因此，1500万÷200000，或75张合约便是用作对冲所需。若谈判破裂使市场下跌2％，投资者的股票市值便应下跌×2％=3％，或300000。恒生指数期货亦会跟随股票市值波动而下跌2％×4000=80点，或80×50=每张合约4000。当投资者于此时平仓购回75张合约，便可取得75×4000=300000，刚好抵销股票组合的损失。留意本例子中假设该股票组合完全如预料中般随着恒生指数下跌，亦即是说该风险系数准确无误，此外，亦假定期货合约及指数间的基点或差额保持不变。
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9股指期货（6）
分类指数期货的出现可能使沽出对冲较过去易于管理，因为投资者可控制指定部分市场风险。这对于投资于某项分类指数有着很大相关的股票起着重要的帮助。
（4）购入对冲
基金经理会定期收到投资基金。在他收到新添的投资基金前，他预料未来数周将出现“牛市”，在这情况下他是可以利用购入对冲来固定股票现价的。若将于四星期后到期的现月份恒生指数期货为4000点，而基金经理预期将于三星期后收到100万的投资基金，他便可以于现时购入1000000÷（4000× 50）=5张合约。若他预料正确，市场上升5％至4200点，他于此时平仓的收益为（4200…4000）×50×5张合约=50000。利用该五张期货合约的收益可作抵偿股价上升的损失，换句话说，他可以以三星期前的股价来购入股票。
七、股票抛空机制与股指期货
股票抛空机制在发达市场如美国历史悠久。投资者如看空某股票， 可通过股票经纪人从他人手中借入此股票在市场抛售，希望稍后股价下跌后再买回并归还，以此赚取差价。显然抛空机制实际上相当于引进了股票期货买卖，风险管理上难度要大很多，因此很多国家和地区对此都持谨慎态度。相信我国在一段时间内还不会引进抛空机制。有些专家因而担心一旦股指期货在我国开始交易，因为抛空机制的缺乏而造成股指期货与股指价格的持续偏离，出现操纵行为等。
理论上讲，这种担忧不无道理。股指期货的合理价格与股指价格之间应维持在一个套利理论所界定的范围内；两者的价格一旦偏离此范围，套利者即可入市进行无风险（或低风险）套利交易。例如在股指期货高于合理价格时，套利者可以卖出期货，同时按指数构成比例买进相应数量的成分股，在期货到期日结算则可获取套利利润。而当此种套利已无利可图的时候，股指期货的价格已被拉回合理范围之内，市场有效性因而得到体现。另一方面，在股指期货低于合理价格时，套利交易要求买入期货并按比例抛空指数成分股。显然缺乏抛空机制将使这种套利交易无法进行，期货价格因而有可能长时间地偏低。
在实际运作中，笔者以为抛空机制缺乏不会造成股指期货长期偏低，因为开放式基金尤其是指数基金等大型机构投资者此时将是“天然”的套利者。按照股指期货套利定价理论，以合理价格买入股指期货，同时再买入短期债券（或存入银行）其结果相等于买入指数基金。因此如果股指期货价格低于合理水平，指数基金完全可以按比例卖出指数成分股将资金转入短期债券，同时买入相应量的期货，其综合回报将跑赢指数，而风险则相同。这种无风险套利对指数基金显然是极具吸引力的。开放式基金尽管不是指数基金，但其持有的股票往往是大盘蓝筹股，因此与指数的相关性极高，因而开放式基金也完全可以利用这一交易策略进行套利。
近年来指数基金在美国大行其道，一方面是美股指数的回报相当可观，另一方面“进取型”基金的表现不如人意。而那些保证不低于指数的回报并且能够超过一点的基金对投资者则更具吸引力。 这类基金在股指期货价格大幅偏低时往往大量买入期货直至其价格回到合理水平。美国S＆P500指数期货在20世纪80年代经常出现较长时间价格偏低的情况，90年代已不多见。这与指数基金等大型机构投资者套利是有直接关系的。相反，尽管美国抛空机制十分发达，但股票抛空成本高于买入成本（因为包括股票借贷成本），所以不持有指数成份股的纯套利者，在期货价格偏低时的套利交易反而较少。
我国目前的封闭式基金中已有指数基金的方式，过去一年的回报非常可观。而开放式基金也将在股指期货之前出台。因此股指期货推出时市场将不会缺乏套利交易投资者，因此也不可能出现长时间价格扭曲。
八、怎样利用股指期货进行套期保值
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9股指期货（7）
股票指数期货可以用来降低或消除系统性风险。股指期货的套期保值分为卖期保值和买期保值。卖期保值是股票持有者（如投资者、承销商、基金经理等）为避免股价下跌而在期货市场卖出所进行的保值。买期保值是指准备持有股票的个人或机构（如打算通过认股及兼并另一家企业的公司等）为避免股份上升而在期货市场买进所进行的保值。利用股指期货进行保值的步骤如下：
① 计算出持有股票的市值总和。
② 以到期月份的期货价格为依据算出进行套期保值所需的合约个数。例如，当日持有20种股票，总市值为129000美元，到期日期货合约的价格为，一个期货合约的金额为×500= 65200美元，因此，需要出售两个期货合约。
③ 在到期日同时实行平仓，并进行结算，实现套期保值。
九、如何买卖股票指数期货
我们目前的股票市场，是一个单边市场。股市涨的时候大家都赚钱，跌的时候大家都无可奈何地赔钱。股票指数期货的出现，将使股市成为双边市场：无论股市上升或下跌，只要预测准确，就能赚钱。因此，对个人而言，股票指数期货市场将是一个大有可为的市场。
当个人投资者预测股市将上升时，可买入股票现货增加持仓，也可以买入股票指数期货合约。这两种方式在预测准确时都可盈利。相比之下，买卖股票指数期货的交易手续费比较便宜。
当个人投资者预测股市将下跌时，可卖出已有的股票现货，也可卖出股指期货合约。卖出现货是将以前的账面盈利变成实际盈利，是平仓行为；当股市真的下跌时，不再能盈利。而卖出股指期货合约，是从对将来的正确预测中获利，是开仓行为。由于有了卖空机制，当股市下跌时，即使手中没有股票，也能通过卖出股指期货合约获得盈利。
对持有股票的长期投资者，或者出于某种原因不能抛出股票的投资者，在对短期市场前景看淡的时候，可通过出售股票指数期货，在现货市场继续持仓的同时锁定利润，转移风险。
买卖股票指数期货还有许多买卖个股所得不到的好处。个人投资者常常为选股困难而发愁，因为既没有内幕消息参考，又缺乏充分全面的技术分析和基本面分析；与机构投资者相比，在资金上也处于绝对的劣势。因此，能得到与大市同步的平均利润是一种比较好的选择，其具体办法就是证券指数化。买卖股票指数期货相当于证券指数化，与大市同步。另外，买卖股票指数期货还分散了个股风险，真正做到不把鸡蛋放在一个篮子里。
个人投资者要进行股指期货交易，首先是选择一家信誉好的期货经纪公司开立个人账户。开户手续包括三个方面：第一是阅读并理解《期货交易风险说明书》后，在该说明书上签字；第二是与期货经纪公司签署《期货经纪合同》，取得客户代码；第三是存入开户保证金，开户之后即可下单交易。
与股票现货交易不同，股指期货交易实行保证金制度。假定股指期货合约的保证金为10％，每点价值100元。若在1500点买入一手股指期货合约，则合约价值为15万元。保证金为15万元乘以10％，等于15000元。这笔保证金是客户作为持仓担保的履约保证金，必须缴存。若第二天期指升至1550点，则客户的履约保证金为15500元，同时获利50点，价值5000元。盈亏当日结清，这5000元在当日结算后就划至客户的资金账户中。这就是每日无负债结算制度。同样地，如果有亏损，也必须当天结清。
影响个人投资者参与股票指数期货交易的主要因素是合约价值大小和期货市场的规范程度。合约价值越大，能有实力参与的个人投资者越少。市场的规范使得非市场的风险越小，这将提高投资者参与期货市场交易的积极性。
股指期货交易流程
股指期货推出在即，投资者在进行股指期货交易前必须要对交易的每个环节有个清楚的了解和认识，以避免因对规则不熟带来的风险。
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9股指期货（8）
股指期货的整个交易流程可分为开户、交易、结算和交割四个步骤。
开户
股指期货的开户包括寻找合适的期货公司，填写开户材料和资金入账三个阶段。期货公司是投资者和交易所之间的纽带，除交易所自营会员外，所有投资者要从事股指期货交易都必须通过期货公司进行。对投资者来说，寻找期货公司目前有两种渠道，一是通过所在的证券公司，另一种途径是投资者直接找到具有金融期货经纪业务许可证的期货公司。这些期货公司应该有良好的商誉、规范的运作和畅通的交易系统。
在开户时，投资者应仔细阅读“期货交易风险说明书”，选择交易方式并约定特殊事项，进而签署期货经纪合同，并申请交易编码和确认资金账户，最后通过银行存入保证金，经确认后即可进行期货交易。
交易
股指期货的交易在原则上与证券一样，按照价格优先、时间优先的原则进行计算机集中竞价。交易指令也与证券一样，有市价、限价和取消三种指令。与证券不同之处在于，股指期货是期货合约，买卖方向非常重要。买卖方向也是很多股票投资者第一次做期货交易时经常弄错的。期货具有多头和空头两种头寸，交易上可以开仓和平仓；平仓还分为平当日头寸和平往日头寸。
交易中还需要注意合约期限。一般来说，股指期货合约在半年之内有四个合约，即当月现货月合约，后一个月的合约与随后的两个季度月合约。随着每个月的交割以后，进行一次合约的滚动推进。比如在九月份，就具有九月、十月、十二月和次年三月四个合约进行交易；在十月底需要对十月合约进行交割。
结算
因为期货交易是按照保证金进行交易的，所以需要对投资者每天的资产进行无负债结算。投资者应该知道怎么计算自己账户的资金状况。期货交易的账户计算比股票交易要复杂。首先，计价基础是当日结算价，它是指某一合约最后一小时成交量的加权平均价，若这个小时出现无量涨跌停，则以涨跌停板价为结算价；若这个小时无成交，则以前一个小时成交量的加权平均价计。在期货交易账户计算中，盈亏计算、权益计算、保证金计算以及资金余额是四项最基本的内容。在进行差额计算时，注意不是当日权益减去持仓保证金就是资金余额。如果当日权益小于持仓保证金，则意味着资金余额是负数，同时也意味着保证金不足了。按照规定，期货公司会通知投资者在下一交易日开市前将保证金补足，这是追加保证金。如果投资者没有及时将保证金补足，期货公司可以对该账户所有人的持仓实施部分或全部的强制平仓，直至留存的保证金符合规定的要求。买入股票后，只要不卖出，盈亏都是账面的，可以不管。但期货是保证金交易，每天都要结算盈亏，账面盈利可以提走，但账面亏损就要补足保证金。为更好地保护期货投资者的资金安全，2006年5月成立了中国期货保证金监控中心。该中心网站上提供了投资者查询服务系统，通过该系统投资者可以查询自身交易结算报告等信息。
交割
股指期货的交割也与股票不同。一般股票投资者习惯了现货买卖，而容易忽视股指期货合约到期需要以当日的合约交割价进行现金结算，所以想要持有头寸需要持有非现货月合约。
十一、股指期货操作要点
股指期货是股票和期货之间的桥梁。根据股指期货的特点，我们要注意的是：
1。 区分两类品种不同的交易与结算机制
股指期货采用了保证金交易，并且做多与做空同样方便。而股票是全额交易，只能做多不能做空。在结算机制上，股指期货采用每日无负债结算方式，而股票是采用T＋1交收。
2。 摒弃只做多不做空思路
股票市场所交易的标的物是股票，而期货市场中所交易的标的物是合约。对于股票来说，只有先买入才可能再卖出；而在股指期货市场上，卖空与买多是等价的一种交易方向，也可以先卖出开仓然后再买入平仓。
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9股指期货（9）
3。 充分认识保证金交易的风险性
由于采用了保证金交易，导致一些风险喜好的投资者资金杠杆比率过高，一旦价格反向运动，就会造成大于初始保证金的损失。而在股票市场投资，最大的损失只是初始资金。因此，对于普通投资者，要取得与股票投资同样的风险与收益，就必须把部分资金作为股指期货的保证金，而用另一部分资金买入国债。资金经过这样分配之后，它的风险与收益就与投资股票一样了。
4。 每天须跟踪市场价格动态
由于股指期货采用每日无负债结算制度，如果价格向不利于投资者持有头寸的方向变化，每日结算之后，投资者就须追加保证金；如果保证金不足，投资者的头寸日内就可能被强制平仓。这与股票投资是十分不同的。在股票市场上，投资者买入股票之后，可以长期不管市场价格涨跌，因为投资者支付了全额资金。所以投资股指期货市场，投资者一旦方向出错，很容易出现需要追加保证金，有的时候甚至可能出现当日追加保证金的现象。所以投资者有必要每天跟踪市场价格动态信息。
5。 要密切关注最后的交易日期
无论是在保值或者套利投机的过程中，都有可能出现需要转仓以延续已经持有的头寸。那么我们必须密切关注最后的交易日期，在最后的交易日结束以后，股指将进入现金交割程序。如果不关注最后交易日，投资者的头寸风险往往会出现不匹配的情况，这将给投资者带来损失。
十二、沪深300指数
沪深300指数简称：沪深300。
指数代码：
沪市000300
深市399300
沪深300指数以2004年12月31日为基日；基日点位1000点。
沪深300指数是由上海和深圳证券市场中选取300只A股作为样本，其中沪市有179只，深市121只。
样本选择标准为规模大、流动性好的股票。
沪深300指数样本覆盖了沪深市场六成左右的市值；具有良好的市场代表性。
10B股投资（1）
一、 B股现状
B股概念
B股是人民币特种股票的简称，是指在境内上市外资股。它是指经中国证监会批准， 境内股份有限公司在境内发行、上市的外资股。
B股市场的主要发展趋势
（1）A、B股合并只能是中国实现资本项下自由兑换之后的自然合并
届时，境内外自然人和法人都可以自由兑换外币和无限制地投资境内外股市场，而A股证券经纪业务也将对外资券商开放。
（2）B股发行市场将空前活跃
由于二级市场的盘升和活跃，B股新股发行市场已完全摆脱前两年的颓势，发行市盈率的提高将吸引大量难以取得A股上市资格的民营企业和外商投资企业。另外，证监会允许H股和B股公司增发A股的措施，也可能促使部分短期内无法取得A股上市许可的国有企业转到B股市场上市，今后再通过从增发A股间接获得A股市场的入场券。B股市场活跃，还将促使部分境外投资者返回B股市场。事实上，与大陆具有相同文化背景的港台投资者已经开始返回B股市场。
（3）为长期稳定B股市场，避免B股以往常见的暴涨急跌的情况出现，中外合作基金的试点也将适时进行
虽然中外合作基金管理公司的试点，更多的是为了学习国外的先进经验和吸收外资进入A股市场，但部分基金可能会在境内募集居民外汇资金，投资于B股市场。这对于B股市场的长远发展具有十分积极的意义。
B股市场发展与完善的步骤
B股市场的发展方向应是分两步走，第一步是在继续保留B股市场的前提下激活B股市场，充分发挥B股市场的融资及资源配置功能；第二步就是在人民币自由兑换的前提下B股市场与A股市场自然合并。
1．在人民币没有自由兑换以前，应激活B股市场，充分发挥B股市场的融资及资源配置功效
① 改进发行方式，扩大发行范围。目前我国B股的发行方式主要是定向私募发行。我们应在公募发行方式的基础上选择更有影响力的国际协调人，这样才能使更大范围的投资者参与到B股市场中来。中国证监会已明确表示，B股发行会增加公募发行的方式，以满足国内居民投资B股的需求。
② 改变B股上市公司的股权结构，增加B股的流通盘。设立全流通B股公司；将国家股、法人股改造成优先股或B股；放松对上市公司增发B股的限制；出售部分国有资产，以充分利用证券市场达到整合经济资源的作用。
③ 如果B股市场发展良好， H股及红筹公司可能同时发行B股。目前50家H股当