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所以做投资，完全不考虑时间这个尺度，不考虑价格的尺度，只考虑股票价值这个尺度是非常片面的。在2007年到2008年的投资实践中，大家也看到了典型的案例，证明这种不论时机如何，买入并持有的投资方式并非是最优的。
X私募基金的例子最典型，这个案例无论是对X基金还是对大家都会很有教益。从2007年2月28日到2008年9月12日，虽然经过了2007年的一个大牛市，但X基金的持有人竟然亏损了！难道，真的没有什么可靠信号提醒他们注意合理的买卖时机吗？有，这就是价值与价格的关系！下图2—2所示为X基金2007～2008的净值走势。图2—2X基金2007～2008年单位净值走势
A股平均市盈率指标早在2007年8月的时候，就已经高达50倍了！而且X基金持有的几个“价值蓝筹”的市盈率也绝对有过之而无不及，并非什么价值洼地。但我国过去18年股市的平均市盈率是多少呢？33倍而已！如果2007年8月50倍的市盈率你仍然不认为是高风险的话，那么10月的70倍市盈率如何？那已经是A股过去18年股市市盈率的峰值！这个时候，如果投资者还不认为价格远远超过了价值，他并不算是一个价值投资者。只有三个理由可以解释这种“拿着主义”的动机：
（1）明知道有明显泡沫，但还想挣泡沫投机的钱，因为泡沫之后还可以有泡沫，害怕过早退出，错失了泡沫利润。追逐泡沫只能是投机，这不是价值投资者的思维。
（2）认为自己没有能力预测股市高估和低估的大区段波动，害怕踏空，所以抱着不放，以不变应万变。笔者认为这个能力应该有，也可以有，只是需要不贪心，想吃进“所有涨幅”自然会噎死。
（3）爱上了你投资的公司，有股份收藏的倾向。也许有人认为当一个公司在持续赚钱的时候，就不应该抛售它的股份，而是不断的买入。但我认为好公司也可以出现价格泡沫，有明显泡沫就该卖出。
牛市熊市的大体特征真的无法辨识吗？2007年10月1日，国庆长假的第一天，身在伦敦的美联储前主席格林斯潘放出了惊人之语：“中国A股市场已经完全泡沫化并彻底沦为一个泡沫市场。”格林斯潘还补充了一句：“想知道泡沫化的定义吗？看中国股市就知道了。”
真的是很惊人的判断吗？其实只是他老人家名气大而已。当时股市已经高达5 500点，股市平均市盈率高达70倍，任何有经济常识的人都知道这是泡沫了。难道股市泡沫时期，不是高价卖出股票的好时机吗？股指在5000点以上的时间长达4个多月，就算某基金有十个亿的资金也可以顺利清仓，如果再算上4000点以上的7个多月的时间，大规模的公募基金也有足够的时间调整上百亿规模的仓位。他们为什么置基本的价值估值原则于不顾？因为他们在投机，在等待后面的“傻子”来接他手里的烫手山芋，也就是在“博傻”。虽然如此，仍有少数投资者在熊市泡沫前和泡沫中清仓，保留了牛市投资的胜利果实，并为熊市底部的投资准备了充足的资金。
无论中国经济的前景如何看好，无论中国股市20年后是到了几万点，这中间都会有很多大起大落，笔者不是说实体经济，说的是股市。中国股市的投机性决定了它的波动性远比欧美股市高，在这种牛市熊市的大起大落中，选择低买高卖的时机，对于获得好的投资收益率至关重要。X基金现在已经认识到这些问题，并希望得到改善。笔者也相信他们可以做得更好，即使是巴菲特也在投资中犯过错误，估计没有什么人、什么基金没犯过错误。2008年基金业绩差是普遍现象，大部分基金都损失惨重，因此读者不必拿2007～2008这一两年的暂时性问题去否定一些基金过去取得的优秀成绩以及未来发展的可能性，历史业绩并不决定未来，这两年的经验会成为他们一笔宝贵的财富。
学习为股票定价估值（1）
方法一：相信价值投资，学习为股票定价估值
前面我们已经讲了，价值投资是稳定获利的正途。但是会有很多人说，他们按照价值投资的理念投资也没赚到钱甚至亏钱了。笔者认为这可能是“学艺不精的表现”，就好比一个不熟练的司机出了事故，并不能说这是车子的问题。
价值投资的道理很简单，但是价值投资并不容易掌握。因为“估算价值”可以说是相当复杂的一个事情，同样一个股票，大家认为的价值却可能大相径庭。那么，如何掌握为股票估值的方法呢？笔者总结了一些最常用的方法。虽然股票估值的方法和指标多不胜数，但我认为对一般投资者来说，掌握几个最常用的指标和方法也足够了。有一些方法非常繁琐，虽然在学理上似乎更严密些，但是实用性并不高，因为过于复杂的估值流程本身就会造成“误差”。
（1） 市盈率法（PE）
市盈率=股价/每股收益
静态市盈率=股价/上年度每股收益
动态市盈率=股价/未来某年度的预测每股收益
市盈率法是最常用的股票估值方法，可以这样理解市盈率：投资者投入的本钱，需要多少年才能收回来，市盈率的倒数则是这支股票的年投资回报率（注意是单利不是复利）。市盈率当然是越低越好，市盈率低代表投资者的投资收益率会较高。
举例来说，一个股票的市盈率是20倍，意思是说投资者需要20年才能收回投入的本钱，而这项投资的年投资收益率（单利）就是20的倒数：5％。那么复利是多少呢？是。大家要注意，这只是在每股收益不变的情况下的预测值。实际上，每股收益是经常变化的，所以即使股价不变，市盈率也会经常变化。由于股价几乎是天天变化的，所以市盈率也是动态 变化的，这种变化表现了股票估值水平的变化。关于动态市盈率的定义和算法，大家可以参考本书的章节：“市场风险0020号：低市盈率不一定是稳健的投资。”
说明：本书没有特别指明是动态市盈率的地方，都是使用静态市盈率，这也是国际惯例。动态市盈率具有预测成分，并且是用未来年度的盈利数据，所以动态市盈率一般都比静态市盈率低。如果读者混淆了这两个指标，把动态市盈率拿去和静态市盈率比较，就会错误的陷入乐观情绪中。
本书对于我国股市的平均市盈率做了统计，结论是我国股市过去18年 的市盈率平均值大约在33倍左右。但是，随着我国股市规模的继续膨胀，尤其是大小非上市后，流通股数量的急剧扩大，中国股市的平均市盈率均值一定会逐步降低，其实这正是一个新生股市逐渐走向成熟并和国际成熟股市估值水平靠拢的过程。当然，考虑到中国经济保持快速增长的因素，以及中国资本市场全面开放还有一个过程，国内资金目前并不能自由投资其他地区的股市，中国股市未来10年的平均市盈率还是会比香港和欧美股42市高一些。为此，笔者认为中国股市未来10年的合理平均市盈率会降低到20～25倍之间，最乐观的情况也不会超过30倍，而35倍之上，股市一定有泡沫。
2008年10月28日的中国股市，A股平均市盈率跌到了14倍左右，已经处于历史低位。2008年10月华尔街金融风暴最猛烈的冲击可能已经确定了这个熊市的底部，虽然熊市仍然可能持续比较长的时间，但笔者相信A股的估值水平已经进入了安全区。等到熊市筑底，“刀子落地”以后，投资者就可以去捡一些物美价廉的好股票做长期投资了。书 包 网 txt小说上传分享
学习为股票定价估值（2）
注意市盈率法不适合给亏损股和微利股做评估，因为当利润是零或者负数的时候，计算市盈率没有实际意义，市盈率只适合给有显著盈利的企 业做估值，尤其是盈利稳定的成熟企业。
（2）市盈率与增长比率法（PEG）
对于每股收益持续增长的“成长股”，用PEG指标测算它的估值水平比单纯的市盈率法更好，它弥补了PE对企业动态成长性估计不足的缺点。这个方法是投资大师彼得？林奇发明的，彼得？林奇确实从成长股投资中大有收获，他的目标是寻找能够增长10倍的股票，称之为Tenbagger。
PEG指标就是“市盈率相对盈利增长比率”。这个指标是用公司的市盈率除以公司的盈利增长速度。比如一个股票的市盈率是20倍，而这个公司的每股收益年增长率为10％，则这个公司的PEG=20/10=2，一般认为PEG小于1的是价格低估，PEG在1到的是中性区间（就是差不多合理的估值），PEG大于的是价格高估。
关于PEG指标的具体构成和算法，请大家参考本书的章节：“市场风险0020号：低市盈率不一定是稳健的投资。
注意PEG是给成长股做估值的工具。指标只适合给盈利保持明显增长的企业做评估，如果是盈利水平基本不变或者负增长的企业，计算PEG没有实际价值。
（2） 市净率法（PB）
市净率的用处是给市盈率做一个补充，往往用在市盈率和PEG不可用的地方，比如亏
损企业，或者作为一个附属指标与市盈率和PEG共同使用，以对股票价值做出更精确的判断。
市净率=股价/每股净资产
这个指标让我们知道为了得到1块钱的净资产，投资者付出了多少钱去买它的股票。
为什么同样的净资产，股价却可以相差很多呢？这是净资产收益率（ROE）不同造成的，ROE是财务报表里最重要的数据，因为其他的数据都是在讲一个方面，而ROE讲的则是一个结果：企业账面上1块钱的净资产在1年内能够为股东生产多少净利润。一个公司生产经营是否有效率，赚不赚钱，可以说主要取决于它的净资产收益率高不高，股东要想取得高收益，就必须让每一块钱净资产产生尽量多的净利润。
净资产收益率=市净率/市盈率=每股收益/每股净资产
一般来说市净率较低的股票，投资价值较高，相反，则投资价值较低（本书说的“一般来说”是指在其他条件都一样的情况下来讲，实际上股票分析实践中都是各个指标综合来看的）。市净率是股价与每股净资产，也就是股票账面价值的比率。一般净资产收益率高的公司，它的市净率也是比较高的，而资产盈利能力差的公司，市净率就比较低。这是很好理解的，这个资产不赚钱，那么这个资产的定价就会低。
（3） 现金流折现法（DCF）
这种方法，属于绝对估值法，前面的那几种都是相对估值法。
在某些未来经营情况非常稳定而可预测的情况下，用“自由现金流量折现法”对公司进行价值评估是一个理论上最精确的估值方法。自由现金流是指在不危及公司生存与发展的前提下可供分配给股东（和债权人）的最大现金额，用来衡量企业实际持有的能够回报股东的现金。
自由现金流量=（税后净营业利润＋折旧及摊销）…（资本支出＋营运资本增加）
现金流量折现法要求预测企业未来多年的自由现金流量，并按估计的资本成本折现后，加上一个恰当的终值估计数，就计算出企业的当前价值。在现金流量折现法中，现金流量是衡量企业价值的标准，持续经营是其根本性的假设。公式如下：
公司价值=FCF/（1＋W1）1＋FCF/（1＋W1）2＋FCF n （1＋W 1 ） n ＋ ［FCF n＋1 /（W 2 …g）］ （1＋W 2 ） n
其中：FCF为公司历年自由现金流
W1为公司高速增长阶段加权平均资本成本
W2为公司平稳增长阶段加权平均资本成本
g为公司平稳阶段增长率
n为现金流折现的年限
实际上这种方法在实业投资项目的可行性报告上面用得多一些，因为新项目本来就没有任何的历史，都是参照行业平均数据进行的一种预测和评估。另外，这种方法对高速公路项目投资、固定收益资产（债券）等地方比较适用，因为这种项目的可持续性和可预测性都很强。但在绝大多数上市公司的股票估值方面，这种方法并不实用，因为大多数上市公司都无 法精确的预测其3年以后的发展情况，更不要说未来十年以上的现金流了。
巴菲特说：“我一辈子分析过的公司，真正适合用现金流折现法进行估值的企业不超过10家。”而巴菲特的合伙人查理芒格也说过：“我经常听巴菲特说现金流折现，却从未见他算过。”鉴于此方法的适用性较差，笔者建议一般投资者了解一下就行了。实践中还是类似PE、PEG、PB这类相对估值法应用更方便，更广泛。
市场风险（1）
市场风险
第一章 最常见的股市风险
市场风险0001号：一个谬论，“风险越大，收益越大”
病因：只看到了很多有大成就的人都承担了大风险，但却没有看到更多的承担大风险的人都倒了大霉。平均起来计算，风险越大，收益越小。
症状：相信胆子越大成就越大，结果变成有勇无谋。胆子大于智慧，行为快于思考，敢于承担风险，却大大忽视了风险的危害，以至于根本没有能力控制和降低风险。结果使得大批的“勇敢者”成了风险的牺牲品。
解药：把1个成功者背后的99个失败者都研究清楚，分析一下自己为什么不会成为那99个失败者之一。
风险评级：★★★★★ 发病率高、持续时间长、危害特别大
提供者：91投资风控网
不知道从何时起，“风险越大，收益越大”成了一句名言。如果这句话是对的，我想大家过马路再也不用看红绿灯了，既然这样做增加了风险，那么你能得到更多的好处喽？承担风险并不代表会增加收益！股市上太多的人受到“风险越大，收益越大”这句话的怂恿，从而在股市是什么都不怎么清楚的情况下，就纵身跳入了股海。有的人还美其名曰：“撑死胆大的，饿死胆小的。”结果呢？胆小的没有被饿死，而胆大的往往给撑死了。
没人喜欢风险，他们真正喜欢的是和风险捆绑在一起的收益。好比一条鱼刺很多的鱼，我们喜欢的并不是鱼刺，而是鱼肉。而且也从没有一条鱼，因为它的刺是最多的，结果因此变得更好吃了。
我们不会因噎废食，但我们也不愿意被鱼刺卡住。
投资就好像是一条鱼，利润像是鱼肉那样的鲜美，所有人都想吃，不过投资风险就好比鱼刺，其实是越少越好。真正的好生意，应该是“风险小，收益高”的生意。
可能有人会说：“哪里有那么多好事，你这个是幻想。”
我承认这句话的前半句是对的，因为真正好的东西永远是稀缺的；我不同意这句话的后半句，因为追求真正好的东西可以说是每个人都愿意做并且在努力做的事情，而不是什么幻想。难道投资者每天在努力追求的不是真正好的东西吗？他们可是在投资自己的真金白银。
只有被假象蒙蔽的人，才会购买伪劣的“优质产品”，就好像上蹿下跳的垃圾股永远有它们的“粉丝”。他们一定相信“高风险，高收益”这句似是而非的至理名言。
可能我会被归类为“风险厌恶型投资者”的行列，但我非常怀疑是否真的有“风险喜好型投资者”。真的有人喜欢吃鱼刺吗？他们只是看到鱼肉就忘记了鱼刺而已！我承认自己是风险厌恶者，不过必须声明的是：我不是“惧怕风险者”。如果我受过杨利伟那样的训练，我也敢坐火箭上太空。
用走钢丝的杂技表演解释风险是再合适不过的了。有恐高症的人不会成为走钢丝的明星，因为他们从不会去尝试；有勇无谋的人固然敢走，但大多数的结果是摔得很惨，因为走钢丝本来就是高风险的事情，高风险的定义就是损害发生的概率非常高。就算有极少数侥幸走过去的“幸运儿”，如果他们就此认为这是他们的“天赋”而不是运气的话，他们会在下一次 走钢丝的时候倒霉。
幸运女神从不忠诚地守候在一个人那里，因为她是捉摸不定的。但是，我们看到了那些杂技世家的传人，继承和学习了各种防止“下跌”的本领，经过千百次的训练与摸索，他们不但可以从容地走过钢丝，而且可以反反复复地成功。这证明他们已经真正化解了走钢丝的风险，杂技表演对他们来说就是“低风险，高收益”———所以这成了他们的饭碗。。 最好的txt下载网
市场风险（2）
通过努力的学习、研究、实践，我们可以把股票投资固有的高风险降低到一个合理的水平。虽然我们没办法降低股市本身的风险，但是我们降低了自己的投资风险。
市场风险0004号：泡沫股市，周期性发作的群体高烧
病因：因为投机是股市上永远存在的病毒，这个病毒具有传染性和阵发性，每隔一个周期就会发作一次，大规模的传染引起大量股民和机构头脑发热，同时引起股市高烧。
症状：股市整体持续高涨并在短期内令大多数股票的价格超出了其通常的水平，平均市盈率明显超过同时期、同类型股市的平均水平。投机行为盛行，“乐观预期”达到高峰，人人都认为股价还有很大上涨空间，无论是什么原因。这种“赚钱效应”和“乐观预期”互为印证，互相促进，令股市如脱缰野马，一路大涨。与此同时，经济基本面却并没有相匹配的增长。解药：这种病很奇怪，不用解药，高烧到40度后的某天，会有个小孩说：哈哈，这个皇帝没穿衣服！接着，大家就会在恐慌中突然休克，然后体温立刻开始下降，一直降到泡沫被挤出为止。很多时候，市场可能会陷入体温过低的境地，不合理的暴涨后面就是不合理的暴跌。风险评级：★★★★★ 周期性发病、持续时间长、危害特别大
提供者：91投资风控网
在股票市场的轮回中，巴菲特总是在“萧条的时期”精神百倍，他说：“恐惧是盲从投资者的敌人，但却是理性投资者的朋友。”“对伯克希尔来说，市场狂跌反而是重大利好消息。”“无人对股票感兴趣之日，正是你应对股票感兴趣之时。”
然而大多数投资者正好和巴菲特相反，他们是在“泡沫时期”精神百倍，把充满泡沫的股价推向更高，直到崩溃。
当我们进入泡沫股市的讨论的时候，我们正好身处其中。这很有意思，因为你