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紧接着油价反弹的，是投资者的预期修正、决策重估与对象再遴选，因为油价走势牵一发而动全身。中信证券研究所研究员殷孝东给投资者提供了一个选股路线图：“随着行业复苏，各类产品价格…原料的价差依次扩大：基础原材料→成品油→合成纤维→合成塑料。”
此外，作为资深的石油石化行业研究员，他还观察并总结了两个规律：
一是油公司赢利跟随油价，最佳赢利时期在油价高点之后出现；炼油和化工企业赢利高点出现在油价高点之前；二是在油价和行业低迷时，市场给予油公司和炼油企业的估值相对较高，随着油价和景气指数的上升，估值水平下降。这两个结论对投资者来说，无疑是非常珍贵而重要的。
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第十一篇 纺织服装：拐点明朗 弹性较小（1）
虽然低迷的国际需求短期还难以改变，并拖累行业复苏的进程，但出台的一系列行业扶持政策无论从短期到长期，从实质优惠、行业信心到发展方向都对行业的改善有积极意义，行业底部有可能在政策的作用下得到确立。
……中信证券纺织和服饰行业首席分析师：李鑫财富预言全国顶级分析师的投资预测096第十一篇 纺织服装：拐点明朗，弹性较小虽然低迷的国际需求短期还难以改变，并拖累行业复苏的进程，但出台的一系列行业扶持政策无论从短期到长期，从实质优惠、行业信心到发展方向都对行业的改善有积极意义，行业底部有可能在政策的作用下得到确立。
……中信证券纺织和服饰行业首席分析师：李鑫 受美国次级债引发的全球经济危机影响，中国纺织服装出口额增速从2008年4月开始明显放缓，2009年第一季度增幅仅为，同时国内服装零售额增速也回落至。2009年1~2月全行业收入同比增长，增速环比2008年1~11月下降个百分点，利润总额同比增长，增速环比2008年1~11月下降个百分点。
在国内外需求低迷，行业运行探底的背景下，行业政策开始密集出台：出口退税率四次上调5个百分点至16％；出台《纺织工业调整和振兴规划》以及后期仍在完善的规划细则。出口企业订单回暖，生产恢复。而美国经济显现的曙光进一步提振了需求预期，使出口的改善更加确定。第四季度国内服装零售额增速有望高于前三季度，国内服装消费也将出现企稳回升。行业底部逐步夯实，拐点将现。
出口明显反弹，但仍处于底部2008年行业出口额增速前高后低：从2008年4月开始出现放缓，全年仅实现8％增长。2009年以来行业出口额增速跌宕起伏，既有2月的大幅下落，又有3月的强劲反弹。3月份反弹使市场重拾对出口的信心并热情高涨，但4月的增幅回调一定程度上打击了市场的预期。
目前行业出口的形势是“前途光明，但道路曲折”，估计出口底部震荡态势至少将持续至第三季度。
行业出口各分市场的数据显示：自2008年对欧洲出口的增速从高位回落后，2009年中国对各市场出口增速走势已基本一致，未出现此消彼长的明显分化。可见在外需旺盛时，出口各市场可体现不同弹性；但在外需低迷时，出口各市场则普遍遭受打击。
国内零售增幅回落，尚待企稳2008年在雪灾、地震、经济衰退等一系列负面因素打击下，国内纺织服装第十一篇纺织服装：拐点明朗，弹性较小097 零售额增速仍达25％。然而其高增长未能在2009年延续，第一季度国内纺织服装零售额增幅环比回落10个百分点至。与出口相比，纺织服装零售对经济危机的反应滞后6～9个月。
纺织服装零售额增速下滑源于量价双双走疲。零售价格方面，原料价格下降致使PPI走低，同时终端打折促销力度加大，两方面共同导致纺织品和服装RPI指数在2008年下半年出现了加速下降的走势。量的方面，降价短期虽能带动销量上升，但需求不振会使消费者逐渐失去价格敏感度。
全国大型百货商场销售数据显示：2008年三季度服装价格增幅的下降带动了销售数量增幅的上升，但四季度价格增幅回落已对销量增幅上升无明显作用。2009年一季度零售价格有所企稳，而销售数量增幅继续回落，引起零售额增幅的下降。
第十一篇 纺织服装：拐点明朗 弹性较小（2）
值得注意的是，刚性较强的女装和童装2009年第一季度也出现了销售数量的骤减，凸显出服装零售的低迷形势。
行业赢利自2001年来首现负增长因出口和国内零售均表现欠佳，2008年1~11月行业收入同比增长，增速同比下滑个百分点；利润总额同比增长％，增速同比下滑个百分点。利润自2001年以来首次出现负增长。
2009年1~2月全行业收入同比增长，增速环比2008年1~11月下降个百分点，利润总额同比增长，增速环比2008年1~11月下降个百分点。行业赢利探底。
财富预言全国顶级分析师的投资预测098行业赢利增速下降的原因除收入增长放缓外，毛利率及利润率下滑亦是主要因素。2008年1~11月，行业毛利率％，同比下滑个百分点；利润率，同比下滑个百分点。2009年1~2月行业毛利率为，环比2008年1~11月下降个百分点；利润率，环比2008年1~11月下降个百分点。
行业政策密集出台随着行业形势逐步恶化，行业扶持政策密集出台。2008年8月至2009年5月间，出口退税率四次上调5个百分点至16％；2009年2月《纺织工业调整和振兴计划》初稿明确了行业在国家经济中的重要地位，并指明行业长、短期发展方向， 而随后的《纺织工业调整和振兴规划》的细则又对具体实施措施进一步细化。
虽然低迷的国际需求短期还难以改变，并拖累行业复苏的进程，但出台的一系列行业扶持政策无论从短期到长期，从实质优惠、行业信心到发展方向都对行业的改善有积极意义，行业底部有可能在政策的作用下得到确立。
具体来看，行业扶持政策中针对出口的政策，包括提高退税率、完善退税结转体系和出口信用保险政策等，其中提高出口退税率是对行业最有效的政策工具。以人民币兑美元汇率和一般贸易比例70％测算，出口退税率提高1％，理论上行业增加利润总额88亿元，接近行业2008年利润总额的8％。虽然出口退税因企业下调出口价格而补贴给了外商，但出口企业也因此获得了更多的订单，从而保证了其开工率。
除了获得实质优惠，行业扶持政策还极大地提高了企业信心。首先，政策明确了行业“国民经济传统支柱产业”的地位，并对其就业及惠农地位给予肯定。其次，振兴规划细则中明确提出：“2011年规模以上企业实现工业增加值12000亿元，年均增长10％，出口额2400亿美元，年均增长8％。”此目标高于市场预期，体现出国家保障行业增长的决心。
在保障行业短期稳定增长的同时，行业扶持政策亦对行业长期发展指明方向，即“在产业结构调整中逐步向国内市场转型”。国内纺织服装消费需求，尤其是农村市场消费被给予更多重视，鼓励“名品进名店”、“名牌产品下乡”。
产业结构调整主要包括产品结构调整和区域结构调整。产品结构调整通过淘汰落后产能（印染淘汰75亿米，约占20％，化纤淘汰200万吨，约占10％）、增加产业用纺织品比例、加强技术改造和自主品牌建设等实现，而区域结构调整则凸显了新疆的战略地位。
行业供给景气提升扶持政策对行业的恶化起到减缓作用，而经济企稳则为拐点出现创造条件，行业层面亦体现出一些回暖的迹象。
第十一篇 纺织服装：拐点明朗 弹性较小（3）
纺织服装出口订单“批量小和周期短”的属性，赋予其“先行”特性，即行业出口可对外围经济较快反应。从2008年4月开始，行业出口早于全国出口出现增幅下滑。而从2009年起，行业出口表现开始明显好于全国平均水平。并且行业内部2009年以来服装出口好于纺织品，体现了经济对消费的影响由“下”至第十一篇纺织服装：拐点明朗，弹性较小099 “上”的传导规律，也对后市整体转好有一定预示作用。
同样出口企业订单情况亦体现出乐观趋势。出口类龙头公司2009年3月后普遍出现了订单数量环比回升迹象，不少企业开工率已恢复至100％。而行业PMI指数中的出口类订单和新订单指数亦回升明显，尤其服装类两大指数已分别达到了和，高于50这一景气标杆水平。
订单数量回暖同时，龙头公司出口价格止跌企稳。我们对行业出口回暖过程的判断是，订单量恢复推动开工率上升，然后订单价格出现恢复及增长。但值得说明的是：目前行业出口数据中，服装出口价格的表现好于出口数量，与公司订单反映的情况有所不同，可能源于出口产品结构的调整，档次有所提升。
同时，国内零售也“稳中回升”。
中国服装消费正处于高增长阶段前期，因此服装零售增长相对刚性稳定。
2009年一季度行业国内服装零售额增幅虽大幅回落，但累计增幅仍未低于15％。
而多家体育用品公司经营表明：2009年一季度因终端折扣加大和单位面积销售数量增幅下降，同店增长普遍减速，但此情况已在4月开始好转。
我们判断，2009年第四季度国内服装零售额增速可能高于前三季度。主要理由是，体育用品公司2009年Q4订货会情况环比均有所好转，表明经销商的库存情况有所改善，同时对四季度的判断开始转为乐观。
纺织服装行业买方市场特征决定了供给完全取决于需求。2008年末至2009年初，需求低迷致使行业经历了较大幅度的去库存过程。1~2月产成品库存数据显示：纺织品库存同比增长仅为，库存资金占用率，为几年来较低财富预言全国顶级分析师的投资预测100水平；服装库存同比增长，库存资金占用率，因包含零售渠道的库存，去库存化进度相对较慢。
伴随去库存的完成和需求逐步企稳，行业产量显现回升：纱、布2月产量同比增幅大幅回升，分别达到和。服装产量1～4月同比增幅也达到3％。产量回升，带动纺织业和服装业新增固定资产投资环比逐步好转，至1~4月分别回升至和，增幅较一季度分别扩大个和个百分点。
去库存的完成、产量和投资回升，显示行业景气有所提升。同时PMI指数显示：2009年4月纺织与服装两子行业分别达到和，其中服装业已高出基准标杆个点。
经济危机或成行业转折以长远眼光看，本次全球经济危机可能成为中国纺织服装业的转折点。危机过后，中国纺织服装出口额增速可能进入个位数增长阶段。2008年中国纺织服装出口额已经达到1852亿美元，约占全球纺织服装贸易额的30％，第二位的印度仅为220亿～230亿美元，10％增速对应的绝对增量几乎相当于印度全年出口额的85％，客观上两位数高速增长恐难以持续；另一方面，经济危机使外向型经济所面临的风险进一步凸显，政府主观希望转变经济增长方式和外贸发展方式，使内需成为经济发展的新动力。 。 想看书来
第十一篇 纺织服装：拐点明朗 弹性较小（4）
《纺织工业调整和振兴规划》对出口的总体方向是：巩固和开拓国际市场，保持出口份额基本稳定；数量目标是：2009~2011年行业出口年均增速8％，至2011年出口金额达到2400亿美元。
按我们对行业2009年出口增速为8％的预测，要达此目标，2010~2011年出口复合增长率要达到，预期增速不低。可以看出政府是希望在稳定出口的基础上，逐步调整产业结构，实现转型。为改善出口，不排除出口退税率继续提升1％至17％的可能。
但客观上中国出口仍面临需求低迷、成本上升的巨大压力，而规模、成本及产业链配套优势使中国的出口竞争力依旧稳固。未来5～10年中国出口仍能保持稳定增长，但增长速度可能进入个位数阶段，同时，内需贡献有望超过出口。
2003年之后，中国服装消费开始进入高速增长阶段。这个阶段的一个显着特征是，服装消费增长率远高于GDP增长率。美国在1989年人均GDP20000美元之前，服装类消费2～3倍于GDP增速，我们称之为美国服装消费的高速增长阶段。1989年之后，其服装类消费增速几乎与GDP增速相同，进入平稳增长阶段。
随着国际形势的恶化，出口对行业的拉动效应已呈减弱趋势，而国内需求将成为行业新的驱动力。行业收入构成中来自国内零售部分的占比将出现上升。2008年行业出*货值占工业销售产值比例已经下降23％左右。根据我们的初步测算，2008年行业收入中出口与零售的比值已经由2000年的74：26变化为67：33。
若2009~2011年出口增速8％，2012年之后保持5％；国内零售2009年增长15％，2010年之后提高至20％，则粗略测算2015年国内纺织服装零售额将超过出*货值，国内需求特别是农村市场的启动将成为行业增长的主要驱动因素。
2007年中国农村居民衣着类总支出1360亿元，占国内居民衣着类支出的第十一篇纺织服装：拐点明朗，弹性较小101 ，比例较低。2008年中国农村人口仍有亿，加上二元经济结构造成的农村极低的消费基数，使得农村市场所蕴涵的增长潜力巨大。
农村市场的潜力可通过城市化进程和农村自身消费能力的增长来体现。随着国家对基础设施、卫生体育、教育文化、社会服务投入的加大，以及劳动就业的改善，中国的城市化进程仍将继续，由此产生的“新晋城市人口”将释放出巨大的购买力。2008年中国城市化率，10年内年均增幅。保守假设未来以的年增速持续，静态年新增城市人口664万人，年新增衣着消费600亿元左右。
另一方面，农村自身衣着消费能力近几年也不断提高，至2008年达到人均元，8年CAGR ，但与城镇人均1166元的年衣着支出相比，差距仍达到倍。政府在《*中央关于推进农村改革发展若干重大问题的决定》中提出，到2020年，农村居民人均纯收入比2008年翻一番，即未来12年农村居民人均纯收入年CAGR为％。收入的提高为农村的消费增长提供了经济保障，而社会福利、教育、医疗制度的改善也将提高农民的消费意愿。若未来农村人均衣着支出消费保持10％年增长，静态年新增衣着消费可达150亿元左右。
《纺织工业调整和振兴规划》也将目光投入到了农村市场，提出：积极开拓农村市场，增加对边远乡村的销售，便利农民消费；推进名牌产品下乡，促进农村购买力不够的品牌类服装的消费。 。。
第十一篇 纺织服装：拐点明朗 弹性较小（5）
行业投资策略：把握出口的反转与零售的阶段性转折2009年上半年，证券市场在流动性充裕与经济前景的不确定中逐步上行，财富预言全国顶级分析师的投资预测102主题投资活跃。纺织服装企业具有稳定的现金流和良好的地方政府资源，加上行业正处于低谷，促使许多上市公司开展多元业务，实施资产注入，带来主题投资机会。
至6月5日，行业总体收益65％，高出中标300指数11个百分点。2月、3月资金推动的概念类公司走强，对行业总体指数提升起到了至关重要的作用。
行业重点公司中，内销类公司的表现优于出口类。虽然出口类公司的股价曾受政策利好和3月行业出口数据超预期推升，但内销类公司相对确定的业绩增长成为其估值提升的基础。
随着行业底部逐步确立，出现拐点的时间渐趋明朗，行业投资重心有望向 基本面回归。但考虑到行业弹性远小于周期性行业，相对于A股市场，我们仍维持行业“中性”评级。我们投资的策略为：重点把握行业反转对出口制造类公司估值的提升，阶段性把握内销类公司的价值波动。
行业收入仍以出口为主要来源，决定了行业复苏将以出口回升为序幕。出口类制造公司较高比例赋予其随行业反转的弹性。目前其平均估值为2009年EPS的15倍，处于相对较低的位置。
由于中国服装消费正处于高增长阶段前期，形成国内服装零售增长的刚性稳定。与出口相比，服装内销弹性较小，但其阶段性转折仍能带来投资机会：
一是2008年5月因地震因素基数较低，判断2009年5月服装零售同比增长数据将较为理想；二是来自多家体育用品公司2009年Q4订货会的数据显示，第四季度国内服装零售增速可能高于前三季度。
另外，随着香港市场的强劲反弹，重点公司平均估值已达到2009年15倍PE，优质零售类公司有的已超过2009年PE20倍，A股市场服饰类公司的估值压力正逐步释放。
基于对中国经济和行业转型的乐观判断，长期看好立足于国内消费的内销型公司的增长潜力。
出口类公司业绩仍处于环比改善阶段，并有望在2009年第四季度或2010年第一季度出现同比回升。由于出口复苏仍存在一定的不确定性，需兼顾公司的出口弹性和业绩增长的确定性，公司推荐顺序为：伟星股份、瑞贝卡、航民股份、鲁泰A。内销类公司由于采取订货会制度，业绩增长相对确定，从估值和业绩超预期可能性的角度，推荐顺序为雅戈尔、七匹狼、美邦服饰和报喜鸟。
金贴士雅戈尔：预计2009/2010/2011年公司纺织服装和地产业务元，维持纺织服装、地产2009年20倍PE、金融资产1倍PB，目标价元，“买入”评级。
伟星股份：预计公司二季度业绩同比增幅为5％～10％。维持公司2009/2010/2011年EPS 元，鉴于公司业绩随行业形势存在逐步回升预期，给予公司2009年18～20X估值，目标价～元，维持“买入”评第十一篇纺织服装：拐点明朗，弹性较小103 级。
瑞贝卡：3月以后公司订单出现明显好转，预计工艺发条订单已接至8月，女装假发订单接至9月。维持2009/2010/2011年EPS 元，给予2009年20X，DCF估值元，目标价～元，“增持”评级。。 最好的txt下载网
第十一篇 纺织服装：拐点明朗 弹性较小（6）
七匹狼：公司两次订货会已使2009年收入10％增长有所保障，采购成本降低有�