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不多。
在熊市高估阶段，21个月中有14个月市场下跌，时间占比，市场平均月跌幅也达到；在牛市低估阶段，18个月中有14个月市场上涨，时间占比，市场平均月涨幅达。这说明，市场划分对熊市高估和牛市低估阶段的预测准确率比较高。
牛市挖机会，熊市避风险在不同的市场环境下，行情表现不同，投资者心理不同，那么就应该采取不同的投资策略。在牛市低估阶段，行情处于上涨初期，投资情绪开始提高，股票开始稳步上涨，此时应该寻找明显被低估、未来赢利稳定的股票。
在牛市高估阶段，行情处于上涨的后期，投资情绪高涨，上涨较少的股票开始补涨，此时应该寻找相对估值比较低或者以预期赢利增长看相对低估的股票。
在熊市高估阶段，行情处于下跌的初期，投资情绪开始下降，下跌股票越财富预言全国顶级分析师的投资预测024来越多，此时应该回避预期赢利大幅下降的股票。
在熊市低估阶段，行情处于下跌的后期，投资情绪低落，高价的股票继续下跌，此时应该回避价格相对较高的股票。
根据划分方法确定市场所处阶段后，可以考察不同阶段偏离幅度、估值、基本面因子对股价的影响，然后根据统计分析结果对模型策略进行修正，进而能够提高量化策略组合的表现。
超跌反弹策略长期有效我们发现，基本面因子在熊市高估阶段作用明显。在不同市场阶段下，考察低估偏离组合和优质低估组合的各类基本面驱动因子对股票价格的作用。用股 票涨幅对各类因子的综合得分进行回归。统计结果表明，在熊市高估阶段，各类因子的综合得分均与股价涨跌呈显着负相关，就是说在市场下跌阶段，基本面越好的股票，未来股票表现越抗跌。
总体来看，“优质”且被低估的股票超跌后会反弹，在熊市高估中尤其显着。在不同市场阶段下，分别用低估偏离组合和优质公司的股价涨幅对估值、动量因子的排名得分进行回归。整体上，股票涨跌与估值和Bias的排名得分成反比，即估值和Bias越低，股票表现越好。
因此，我们考虑把Bias指标纳入到组合选股指标体系中。每月对优质公司的PB和Bias从低到高分别进行排名，序号作为它们的得分，把PB和Bias的得分加总得到综合得分，然后对优质公司再从低到高进行排名分成6组，选取第1组，最后把超过行业规模限制的股票名额分配给其他行业PB和Bias综合得分排名靠前的股票，这样构建新的优质低估组合。
结果发现，优质公司组合表现在四个市场阶段均得到提高，其中在熊市低估阶段，相对改善幅度最高。 txt小说上传分享
第三篇 牛市挖机会 熊市避风险（4）
组合调整效率与惯性和反转虽然股票跌到或涨到一定程度会反转，但也可能继续保持惯性。在惯性作用下，调出组合的股票会维持超额收益，调入组合的股票会继续下跌。采用事件研究方法，分别计算数量组合调入股票和调出股票的买入累计超额收益（BHAR）。计算时，以调整日为事件日，分别向前和向后计算60个交易日，考察股票表现。
按照量化组合选股规则，从2001年开始建立低估偏离策略的模拟组合和优质低估策略的模拟组合，并按照调整规则逐月调整，记录调入股票和调出股票，再分别计算调整前后的买入持有超额收益BHAR。
对低估偏离组合，调出股票在调出的买入持有超额收益小于0，涨幅要小于市场；而调入股票的买入持有超额收益则大于0，涨幅要超过市场。总体上，调整是有效的。
调入股票在调整前跑输市场，特别是在调整前30个交易日开始到进入组合时更明显跑输市场。调出股票则相反，在调出前20个交易日到调出组合时明显跑赢市场。基本上，调入股票和调出股票都有比较明显的反转表现。
第三篇牛市挖机会熊市避风险025 对优质低估组合，调出股票在调出后虽然小幅跑赢市场，但跑赢幅度要小于新调入组合的股票。调入股票在调整前的60个交易日基本跑输市场，调出股票在被调出组合前明显跑赢市场。调入股票总体上有明显的反转表现。
分市场阶段考察两大组合把市场分为熊市高估、牛市高估、牛市低估、熊市低估四个行情阶段，考察低估偏离组合调入股票和调出股票调整前后在不同市场阶段的表现。
对于调入股票，在牛市高估和熊市低估阶段具有反转特征，计入组合前明显跑输市场，计入组合后明显跑赢市场；在熊市高估和牛市低估中，调入组合的股票超额收益不明显，基本与市场同步。
对于调出股票，在熊市高估和牛市低估中跑输市场，在牛市高估和熊市低估中基本与市场同步。也就是说，调入股票平均来看基本都是调入前跑输市场，调入后跑赢市场，有明显的反转表现。调出股票在调出后超额收益基本都不明显。
考察低估偏离组合的调整效率。判断下月是牛市高估、熊市低估时，调入股票的平均涨幅要明显高于调出组合的股票涨幅。判断下月是牛市低估时，调入股票相对于调出股票的相对优势不明显。因此，考虑交易成本后，除牛市低估阶段不调整外，其他市场阶段最好都按组合规则调整。
同样基于上述方法分行情阶段，考察优质低估组合调入股票和调出股票调整前后在不同市场阶段的表现。对于调入股票，在牛市高估、熊市高估和熊市低估阶段调入组合后，跑赢市场，在牛市低估阶段，调入组合后基本和市场涨幅相等。
财富预言全国顶级分析师的投资预测026在调入组合前，调入股票平均跑输市场。对调出组合股票，除牛市高估时调出组合继续有超额收益外，其他三个市场阶段都跑输市场，在调出组合的前20个交易日都明显跑赢市场。
金融业量化选股模型金融业是沪深股市占比最高的行业。企业资产质量直接决定了企业赢利能力。从竞争来看，在业务同质性的特征下，相同行业的金融企业，特别是商业银行，在传统业务占主导地位的状况下，资产就是赢利的保障，贷款质量越高，赢利能力越强。
第三篇 牛市挖机会 熊市避风险（5）
而在统一监管政策下，同一类金融企业的会计政策基本相同，资产质量具有非常强的可比性。对于同质性、学习能力非常强的企业，从长期看，赢利能力比较低的企业或许可以通过学习提高竞争力，提高赢利能力。
选择金融股时，可以从基本面选择，还有就是从估值方面选择，即选择低估的金融股作为量化组合的金融业股票。
用PB作为选股指标，筛选金融股。从2001年开始，以月为调整周期，每月初选择上月末PB最低的5只股票，构建金融量化选股组合。
从实际效果看，金融行业的量化组合大幅超越金融业指数。从累计收益看，量化选股明显跑赢金融业指数。可见，用PB指标选择低估值的股票构成的组合长期可以跑赢市场。
下半年牛市量化策略兼顾Bias后可以提高收益，增加金融行业股票可以避免行业配置偏离过大的风险，因此需要调整原有的量化模型。
一是选择非金融股票时，对低估偏离组合，在“牛市低估”阶段不调整；对优质低估组合，选出优质公司后，再按照PB、Bias由低到高综合排名选择股票构建组合。二是用PB作为选股指标，选择金融类股票，并按照金融股流通市值占比配置金融类股票，按非金融流通市值占比配置非金融类股票。
模拟2001年1月~2009年5月修订后组合表现，并与原有组合比较，可以发现，新修订的量化组合收益明显优于原来的量化组合。
综合来看，2009年下半年仍然应该采用牛市量化组合策略。
从相对估值看，按6月30日价格，经过平滑计算的平均ROE为，7年期国债的到期收益率为，利润利息比为，仍然高于1，股票资产仍然相对低估。
从资金面来看，6月底计算的资金市值比（自由流通市值/市场资金存量）仍然在5以下，资金相对充裕。新股发行虽然可能分流市场资金，但短期分流有限。根据历史经验，新股大量发行三四个月后，才会对市场资金带来压力。
从宏观经济来看，在政府投资和房地产的带动下，国内经济增长呈V形回升态势；积极的货币政策又在短期为市场提供了充裕的流动性；企业赢利逐渐走出低谷。 分析师简介提云涛：男，复旦大学博士，上海申银万国证券研究所金融工程部总监、首席分析师，1998年开始从事金融工程研究。复旦大学统计学学士、数量经济学硕士、金融学博士。2007年、2008年《证券市场周刊》最佳分析师；2009年重点报告《从景气估值到轮动配置……行业量化资产配置研究》、《量化胜出、随市场调整更佳……2009年下半年量化投资分析》。
袁英杰：申银万国分析师。
机构点评衍生品创造了全球的辉煌，这次却将全球推入了痛苦的深渊。申银万国证券研究所衍生品部负责人、首席数量分析师提云涛首先发现自己构建的原有两个量化投资策略存在一些问题。对此，提云涛对量化投资策略进行了修改和完善。
具体表现在，用利润利息比及均线把市场划分成熊市高估、熊市低估、牛市高估、牛市低估四个阶段；用PB选择金融业股票构建量化组合可以大幅跑赢金融行业平均水平。最终，覆盖全行业的新数量组合收益明显提高。
其中原因在于，EPS与股价比值计量的股权投资利润收益率相对于债券投资收益的高低可以衡量股票是被高估还是被低估。而且金融业公司具有经营与经济周期紧密相关、业务同质性强、在统一监管下会计政策基本一致等特点，所以PB是比较有效的横向比较指标。优质公司经营稳健，将来赢利能力强，当某些特殊原因使得价格下跌较大低于其价值时，从概率上看会向价值回归。
所以，提云涛得出结论，量化投资者策略要随市场进行调整。这将让我们财富预言全国顶级分析师的投资预测028在量化投资的道路上走得更远。
第四篇金融行业：看多中国银行股（1）
下半年银行股投资应关注以下三种思路：一是融资概念股，如招行、兴业、民生、浦发和深发展；二是利润对收益率反弹或信贷成本下降弹性较大，如华夏、招行、中信、民生；三是受益于区域复苏，如招行、深发展，受益于区域经济刺激，如兴业、南京。
……国金证券金融行业首席分析师：李伟奇、张英、陈建刚下半年银行股投资应关注以下三种思路：一是融资概念股，如招行、兴业、民生、浦发和深发展；二是利润对收益率反弹或信贷成本下降弹性较大，如华夏、招行、中信、民生；三是受益于区域复苏，如招行、深发展，受益于区域经济刺激，如兴业、南京。
……国金证券金融行业首席分析师：李伟奇、张英、陈建刚 中国商业银行的独特性与太多宏观和市场因素密切相关，因而，2009年下半年的银行股投资逻辑也显得复杂，但我们认为，应始终把握三大核心因素：银行的基本面趋势以及超预期的可能？估值水平是否过度反映了对基本面的预期？
流动性环境是否在短期内会改变？
通过上述分析，我们认为，下半年将出现超预期收益率反弹。同时，经济复苏预期向乐观方面发展也提升了银行股的投资价值。
于是，我们在6月月报中已经将2009/2010年上市银行整体净利润增速由原来的上调至。由此认为，目前PE估值仍属合理，同时PE估值相对于大盘的折价仍然低于历史中枢，存在进一步提升空间，所以我们维持银行业的“增持”评级。
不过，相比上半年清晰的选股逻辑，下半年选股更为艰难。整体上，在经济复苏预期下应该更注重成长性，因此我们偏好增长潜力大的股份制银行与城商行。
于是，我们建议关注以下三种思路：
一是融资概念股，如招行、兴业、民生、浦发和深发展；二是利润对收益率反弹或者信贷成本下降弹性较大，如华夏、招行、中财富预言全国顶级分析师的投资预测030信、民生；三是受益于区域复苏或者区域经济刺激，受益于区域复苏如招行、深发展，受益于区域经济刺激如兴业、南京。
基本面向好首先是银行的基本面趋势以及超预期的可能？我们认为，中国上市银行基本面逐渐向好：目前资金利率启稳，在2009年第二季度该行业的息差见底，在第三季度净利息收入环比上升压力更小。
但资产质量使得2010年银行股业绩能见度较低，市场预期悲观。这不仅体现在2010年业绩增长假设上，也体现在银行估值折价上。但我们认为，2010年的 资产质量预期可能得到修正。其原因在于不良率预期存在修正机会，覆盖率提供平滑空间。
事实上，对银行的不信任以及估值折价很多是基于这一点，银行在此轮经济调整中受损较小是由于大量逆周期放贷延迟了其资产质量压力暴露。
但上述判断似乎也忽视了一些正面因素：
第一，在垄断保护下，经过几年经济良好时期的高速发展，银行积累了丰厚的“家底”，具备了很强的平滑作用；第二，在过去几年贷款需求高于信贷供给过程中，银行很好地调整了自身客户结构和贷款行业结构。
而且，上市银行出于对2009年的悲观预期，信贷成本大幅提升到，覆盖率提升到134％（股份制银行普遍达到150％）。高拨备覆盖率成为未来平滑信贷成本的资本。
第四篇金融行业：看多中国银行股（2）
毫无疑问，银行的大量贷款存在长期风险，但短期内难以暴露。2009年1～5月近6万亿元的新增贷款多以政府贷款为主，金融危机成就了地方融资盛宴，大量贷款投放是建立在4～5年后经济复苏，财政收入增长基础之上。即使经济复苏和财政收入不如预期，但短期内只要财政付息有保证，政府项目坏账风险就难以很快暴露。
我们由此认为，2009年银行信贷增长可能超预期。事实上，上半年放贷奠定了全年业绩基础：2009年1～5月新增贷款已达到万亿元。假设剩余7个月的月新增贷款约3000亿元，则全年新增贷款将超过8万亿元，同比增速达到；如果上市银行新增贷款与整体成比例，则全年上市银行全年贷款增速将达到30％。
我们看到，上半年大部分贷款都流向了中央以及政府项目（如铁公基、开发区、地方融资平台），2009年政府项目资金和贷款占投资比重大幅上升。据部分银行反映，上半年很多企业贷款目前仍然以存款形式存在银行，下半年可能有实际投资需求，因此，不排除下半年投资增速仍然超预期的可能。
那么，2010年信贷增长呢？我们认为，2010年贷款增速可能明显回落，但由于政府长周期项目对贷款需求的粘性，而且政府保增长的决心异常坚决（要么出口好转、要么刺激房地产），因此，2010年贷款增速仍然能达到15％左右的历史平均水平。
于是，我们认为，息差已经击穿历史低点，并将出现反弹。 首先是票据占比下降改善息差。在1、2月新增贷款中39％、47％是票据，4、5月份降到19％、10％。国有银行/股份制银行的票据占比已经由2008年10月底的5％/6％提高到10％/15％。假设，1年期贷款利率，票据收益率，票据占比下降1％对国有银行/股份制银行的息差提升为。
需要指出的是，下半年随着票据逐渐到期，票据新增占比预计会大幅下降（甚至为负）。目前金融机构中票据占比，假设后面每月新增贷款3000亿元，票据占比不能超过300亿元，票据占比才会开始下降。
目前来看，债券利率与拆借利率已在历史低位企稳。我们判断，未来存在向上的可能性，原因有二：
一是银行间流动性充裕环境有所改善，从第一季度数据来看，银行超额准备金率已经下降；二是国债和地方债及短期票据的发行将进一步改善银行资金使用压力。
估值可提升上面我们探讨了银行基本面，那么目前银行估值水平能否接受呢？
关于银行估值，我们认为，在行业趋势向下、市场悲观时，PB估值在“寻底”过程中更为有效；但在行业趋势向好、赢利增长预期提升时，PE估值在“找顶”过程中可能更为有效。
目前银行股估值在16倍PE左右，相对于2009/2010年的业绩增长预期，似乎存在折价。那么，相对于大盘的折价在什么水平合理？
分析银行股2002年以来相对于沪深A股流通指数的折价，一个有意思的现象财富预言全国顶级分析师的投资预测032就是：虽然银行的PB/PE相对于沪深A股流通指数折价的趋势一致，但其绝对水平却在悄然发生变化。
在2007年1月之前，银行股相对于沪深A股流通指数的PB一直是溢价的，基本上在～之间波动；但2007年之后，相对PB持续下滑，直到在左右稳定下来，形成新的中枢。txt电子书分享平台
第四篇金融行业：看多中国银行股（3）
相比之下，沪深A股流通指数的PE比价更为稳定，除了2006年税改这个制度性因素带来的大幅偏离外，整体上2002~2008年10月之前的中枢稳定在～之间。
PE折价稳定而PB折价下降，背后原因是中行、工行等大市值公司在2006年 相继上市，其资本充足率较高，杠杆较低，导致行业ROE中枢相对下降。资本充足率提高，杠杆下降，银行风险降低，应该享有更高PE才对，但由于A股市场偏好“小市值”股票，“大市值”往往享受估值折价，大行上市后行业的“大市值”特点加剧，因此行业享受了“大市值”折价。
紧缩预期年底当然，银行股的估值与流动性环境密切相关，这在短期内是否会改变呢？
我们认为，短期流动性基础转变存在压力：
对于国内，出口与房地产是目前解放经济复苏的两翼，出口取决于海外经济恢复与消费增长，房地产成了必然选择，而流动性是稳定房地产价格、提高房地产投资的基础。因此，短期内流动真正改变的基础尚不具备。
对于美国，美国经济复苏刚开始，虽然在去库存化和退税带动