按键盘上方向键 ← 或 → 可快速上下翻页，按键盘上的 Enter 键可回到本书目录页，按键盘上方向键 ↑ 可回到本页顶部！
————未阅读完？加入书签已便下次继续阅读！
剂迪�216个基点）；大量投放新增贷款（2009年1~5月万亿元）；M2快速攀升（5月高达，创1996年10月以来新高）；个人按揭房贷利率极低（7折优惠后仅）。
本次太超常规的货币信贷投放，触发了居民通胀预期，将导致房价代表的资产泡沫在经济复苏前启动。若经济前景走向复苏，房价将因经济景气上升而受支撑（减轻泡沫化程度），成交量持续放大，地产股同时受益于温和通胀和经济增长，地产股投资可以参考利率周期，即到加息周期中期之前，地产股都将是股市龙头板块和领涨板块。
若经济并未成功复苏，因为货币信贷持续大量投放，可能导致资产泡沫化财富预言全国顶级分析师的投资预测042程度加大，而且经济前景黯淡将导致越来越多的实业资金进入房地产行业，直到滞胀来临。
因此，无论经济前景是复苏还是停滞，在未来一段时间内房价上涨趋势已然确立。
货币政策宽松程度，是经济复苏和资产泡沫化的第一推手。货币信贷不紧缩，通胀预期和房地产投资需求不萎缩，房价下跌动力不足（尤其在开发商销售回笼资金后已无破产风险情况下），股市房地产股行情将难以停止。
问题在于，在经济复苏趋势尚未确立之前，政府很难出台实质性货币信贷紧缩措施，政府对房地产行业的政策类型还将是“扶持”和“维稳”，因为需要 房地产销售景气拉动房地产开发投资。
因此，一旦经济复苏确立并走向景气、或者通胀恶化、或者房地产泡沫进入半理性半狂热阶段，都需要高度关注货币政策紧缩的政策风险。
房价复苏才开始那么，目前房地产处于什么阶段呢？如前所述，已经从成交量复苏阶段走向房价复苏阶段。为了更容易把握市场动态，我们将房价复苏阶段按时间顺序再具体分为三个小阶段：理性阶段（对应改善性需求和真实投资需求）、半理性半狂热阶段（混合各类需求）、狂热阶段（对应非真实投资需求和投机需求）。
我们认为，目前全国、各城市房价复苏还处于理性的第一阶段，即未来全国房价将出现普涨趋势。
参考历史涨幅、通胀水平和供求关系，我们预判，2009年全国房价同比涨幅在5％～10％之间，一、二线核心城市，中心地段和高端住宅涨幅更大。
第五篇 地产行业：房地产能更上一层楼（4）
目前来看，2009年4月开始，富裕阶层防通胀保值的置业需求已经显现出来（直接诱因和1～3月新增贷款超过万亿元有关），一、二线核心城市的高端、大户型公寓和别墅突然畅销就是明证。
那么，商品房能否实现防通胀和保值，其核心在于其稀缺性和不可复制性、地段和环境。因此，越高端的商品房需求会越大，房价上涨空间更大，上涨速度更快，也能够容纳更多的超额货币和流动性。
除了项目的稀缺性外，还有城市的特质和不可复制性，如果再考虑新增土地资源的相对有限性，则看好核心城市房地产资源的结论将更为明确。我们看好的有上海、北京、珠海、厦门、杭州和青岛等城市。
同样处于城市核心地段的还有商业地产，当高端住宅房价泡沫化到一定程度后，核心地段商业地产的价值将会吸引新资金追逐。极端例子是1996~1997年香港一些黄金地段的写字楼每平方米售价近20万港元。
投资复苏在望尽管房地产开发实际投资增速大幅下滑，但计划投资增速维持扩张期增速。计划投资是开发商在建的商品房和开发的土地按设计预算全部建成需要的投第五篇地产行业：房地产能『更上一层楼』043 资。可见，只要开发商恢复在建项目投资，实际投资增速可很快反转向上。
从供求来看，商品住宅销售额与投资额之差由负转正，二者增速之差扩大到40个百分点，接近近年来历史新高。这意味着接下来投资增速上升、销售额增速下降才可获得新平衡，平衡动力来自于经历半年多时间的销量复苏后，开发商自有资金加强，以及行业景气改善增强投资信心和政府降低商品住宅投资自有资金比例。
根据历史经验，房地产贷款领先并与商品房新开工面积正相关，2009年第一季度包括开发贷款和按揭贷款的房地产贷款余额增速已经见底回升。而且，房价和资金来源景气程度领先并与商品房施工面积正相关，资金来源指数2008年12月见底并回升，房价指数2009年2月见底回升。
根据最新行业和经济形势，假设合计占开发投资总额85％的建筑工程和土地购置两项投资2009年均同比正增长，则全年开发投资同比增速在0％～29％之间。我们倾向于认为，土地购置投资增速在10％～15％之间，建筑工程投资增速在15％～20％之间。因此，我们预计2009年房地产投资同比增长在13％～18％之间，2009年前5个月已完成投资额增速7％。
超配房地产股基于前述结论，我们对房地产行业增持投资评级，建议继续超配。当然，在地产板块上涨过程中需要不断评估行业风险。比如，货币政策紧缩（新增信贷量下降、二套房贷严格首付比例、控制房地产开发贷款、减少住房按揭财富预言全国顶级分析师的投资预测044贷款利率优惠程度、加息等）；经济前景；通胀预期形势；房地产泡沫化严重程度。
从具体个股来看，我们从可售面积和地价成本、股本和市值相对储备面积、核心城市、高端产品和核心地段四个角度寻找房价上涨受益股，核心思路有三个方面。
第一是从待结算项目储备规模…可售面积…拿地成本思路来寻找房价上涨受益股。
这一思路的逻辑是：房价上涨受益体现为公司能从房价上涨中获得净利润快增长，超预期增长创造超预期股价空间。对公司来说，项目可售面积（在建存货）和地价成本最关键，不仅要有房源可售，且可售房源地价成本越低越好。 电子书 分享网站
第五篇 地产行业：房地产能更上一层楼（5）
我们可以重点考虑项目储备转化为可售面积，关键看公司管理能力和城市分布。地价成本取决于前几年的拿地时间、方式和项目开发进度。
综合考虑可售面积、拿地成本、业绩增长弹性及目前估值，我们重点推荐新湖中宝、金融街、保利地产、华侨城、中国宝安（2005年之后没有在公开市场拿地），推荐建发股份、浙江广厦、华发股份、深振业、万科和金地集团。
第二是从项目储备相对规模和市值成本思路来寻找房价上涨受益股。
这一思路首先考虑公司总股本，即每万股待结算权益建筑面积高低，结合对项目ROE的评估选股。为此，我们重点推荐苏宁环球、深振业、深长城和香江控股，推荐首开股份、荣盛发展和上实发展。
第三是从项目储备相对规模和市值成本思路来寻找房价上涨受益股。
这一思路首先考虑公司总股本，即每万股待结算权益建筑面积高低，结合对项目ROE（净资产收益率）的评估选股。为此，我们重点推荐苏宁环球、深振业、深长城和香江控股，推荐首开股份、荣盛发展和上实发展。
若再考虑公司总市值，即每万元市值所拥有的待结算权益建筑面积，我们重点推荐香江控股、苏宁环球、深振业和深长城，推荐浙江广厦、荣盛发展、京能置业和大龙地产。
另外，依照前文对房价上涨潜力区域的分析结论，在重点公司中寻找最能代表北京、上海、深圳、广州四个一线城市或杭州、南京等其他重要二线城市的地产股，按照每万股待结算项目权益建面划分，我们发现本次代表性最强的房地产股的结论如下：
深圳是深长城、深振业、招商地产和华侨城；上海是万业企业、城投控股、中华企业、深长城和上实发展；北京是北京城建、首开股份、冠城大通，且代表性非常强；广州是香江控股、金地集团和保利地产；四个一线城市是深长城、北京城建、首开股份、冠城大通、香江控股、金地集团；杭州是浙江广厦、滨江集团、新湖中宝；南京是苏宁环球；珠海是华发股份。
依照前文我们对高端住宅和核心地段房价更看好的分析结论，在重点公司中寻找在核心城市开发别墅、高端住宅和在核心地段拥有项目储备面积最大的地产股，结论如下：别墅代表者是华侨城、中粮集团；高端住宅代表者是滨江集团、华发股份；核心城市核心地段代表者是金融街、新湖中宝、建发股份和浙江广厦。
第五篇地产行业：房地产能『更上一层楼』045 除此之外，大股东资产注入依然可以持续关注，并有望获取超额收益的组合，可重点关注中粮地产、张江高科、城投控股、建发股份、广宇发展和阳光股份，适度关注招商地产、渝开发、上实发展和中华企业。
分析师简介孙建平：男，南开大学经济学硕士。国泰君安证券房地产行业高级分析师。连续几年获得房地产行业最佳分析师称号。
机构点评房地产关联其他行业之多，可谓百业之首，当然也最为复杂。为此，从业时间并不长的国泰君安证券研究所房地产行业分析师孙建平首创了房地产行业前景三段论，来分析下半年房地产的趋势。
该三段论为：地产行业再次繁荣将经历多重博弈下的房价下降、成交量复苏代表的行业复苏和房价上涨导致的开发商赢利改善三阶段，这为把握房地产价格走势找到一把钥匙。
通过对多国的历史经验进行分析，孙建平先生认为，宽松的货币政策和充裕超额货币是房地产泡沫的温床。并认为，只要货币不紧，房价难跌，地产股行情就不断。目前处于房价上涨的理性的第一阶段，未来还将上涨。
在房价普涨的前提下，孙建平先生更看好核心城市、高端和核心地段房产。基于上述分析，孙建平先生继续维持行业增持评级，建议继续超配。
孙建平先生开阔的分析思路，充分有力的论证演绎，显示出他对房地产行财富预言全国顶级分析师的投资预测046业深入透彻的洞察和把握，《证券市场周刊》“水晶球奖”中国房地产行业最佳分析师的美誉真是名至实归。
书包 网 。 想看书来
第六篇 保险行业：见底回升（1）
据金融业“投资钟”，保险业将率先见底回升，理由是保单成本快速下降，新业务价值很可能超预期；投资收益率见底回升，利差趋合理；投资浮亏消化结束，资产减值计提接近尾声；净利润增速或见底回升。
……海通证券保险业高级分析师：潘洪文、谢盐第六篇 保险行业：见底回升据金融业“投资钟”，保险业将率先见底回升，理由是保单成本快速下降，新业务价值很可能超预期；投资收益率见底回升，利差趋合理；投资浮亏消化结束，资产减值计提接近尾声；净利润增速或见底回升。
……海通证券保险业高级分析师：潘洪文、谢盐 受本轮全球金融危机冲击最大的就是金融机构。尽管中国大多数金融机构幸免于难。但中国经济在国际金融经济危机下遭受重创，与中国经济有着独特关系的金融机构资产质量和赢利前景也备受投资者关注。
为了更好地评估中国金融业的投资价值，我们借鉴了着名的美林证券“投资钟”模型思想，来构建了中国金融行业的“投资钟”模型。
根据该模型，我们认为，中国保险业率先见底回升，这将推动保险股估值上升；中国银行业虽然低点已过，但复苏力度不大，银行的资产质量可能还会反复。相比而言，中国的券商喜忧参半，但事件驱动下机会并存，差异化策略取胜。也就是说，保险好于银行和券商。因此，我们首推保险。
我们之所以认为，保险业的行业趋势见底回升，主要基于以下4方面的理由：
一是保单成本快速下降，新业务价值很可能超预期；二是投资环境明显趋好，投资收益率见底回升，利差趋合理；三是投资浮亏消化结束，资产减值计提接近尾声；四是净资产2008年见底回升后，二季度业绩仍存在风险，但三季度净利润增速或见底回升，全年大幅增长较确定。
财富预言全国顶级分析师的投资预测048保单成本降得快继万能险成本大幅下降后，中国人寿率先大幅下降分红险成本。这表现在中国人寿2009年率先降低分红率至4％左右，而2008年分红率高达8％以上。我们预计，中国平安和中国太保2009年分红率为～。
另外，万能险结算利率也维持较低水平。我们预计，中国人寿、中国太保和中国平安2009年万能险资金成本分别为、和。要知道，万能险结算利率曾经从2008年6月的高点％下降到目前的。需要指出的是，中国平安的万能结算利率仍维持在的高位水平。
合理利差已能赚由于保单成本下降，使得保险公司能赚取合理利差。根据我们的测算，2001~2009年（预期）平安和国寿复合总投资收益率分别为和，平安2006~2009年（预期）万能的复合结算利率为，国寿、太保最新结算利率为。
需要指出的是，2009年，随着保单成本大幅下降，总保费增速大幅下滑至个位数增长。
但是，2009年新业务价值增速很可能超预期。尽管银保增速有所下降，但高利润率个险获得了较快增长。
我们看到，国寿分红率降到4％，但个险新单增速仅略降；2009年前5个月，中国人寿和中国太保个险新单增速分别约为40％、10％。因此，我们保守估计，中国人寿、中国平安和中国太保一年新业务价值分别增长20％、15％和10％。
外部环境也利好在目前宽松的货币政策及银行体系充裕的流动性环境下，保险行业面临的投资环境开始趋好。与此同时，中长期内保险业将受益税收优惠政策、投资渠道拓宽政策。
第六篇 保险行业：见底回升（2）
首先，A股市场大幅上升使得权益类投资收益超预期，投资浮亏消化结束。
2009年前5个月沪深300大涨，保险公司权益类投资收益已经超出市场此前预期。截至2008年年底，中国人寿、中国平安和中国太保权益投资仓位分别为、和，一季度保险公司权益投资比例小幅上升，有利于提升投资收益。
而且，随着投资浮亏消化结束，保险公司的资产减值计提也将接近尾声。
另外，一个重要方面是，债券收益率见底缓慢回升。要知道，中国保险公司80％以上投资资产投资于固定类资产，且债券主要是持有到期，债券收益率见底并缓慢回升，将会有力提升保险公司的收益率。
据央行一季度货币政策报告称，将坚定不移地落实适度宽松政策，保持政策连续性、稳定性，促进经济平稳较快发展。继续“保持银行体系流动性充裕”、“近期货币信贷适度较快增长利大于弊”。因此，中国经济政策年内转向可能性很小。 实际操作情况也证实了这一点。2009年前5个月，信贷投放超出市场预期，多数银行已上调贷款增速目标。我们认为，短期流动性不会收紧，虽然下半年新增贷款由于季节性因素逐步放缓。由于市场充裕流动性的持续，将推高资产价格，使得通胀预期加强，从而推动长期收益率曲线上行。
在银行体系流动性依然充裕的环境下，银行倾向购买短债、回避中长债。
由此带来中长债收益率开始止跌回升，10年期国债收益率一个月来上升10bp。同时，我们认为，短债收益率将维持低位，但下跌空间很有限。
从历史来看，国债收益率长短端利差处于高位时，也是债券收益率见底之时。目前国债收益率利差接近历史新高，债券收益率见底信号明显，长端收益率已经缓慢上升。
利好政策更力挺我们看好保险业，还在于利好政策的支持。这些利好政策出台的大背景是中国政府为了应对当前全球经济金融危机的冲击，希望发挥保险投融资功能，来刺激投资增长，促进经济发展。这可以看作是第一步。
进一步来看，中国保监会的政策意向也要通过建立多层次保障制度、研究对养老险投保人给予延迟纳税，来增加居民收入、刺激消费，以促进经济的可持续增长。
具体来看，这些利好政策表现在：
首先，新《保险法》对保险资金运用形式新增了“不动产”，这将会拓宽保险资金投资渠道。
财富预言全国顶级分析师的投资预测050其次，根据“国三十条”中的第15条款，要发挥保险公司机构投资者作用和保险资金投融资功能，鼓励保险公司购买国债、金融债、企业债和公司债，引导保险公司以债权等方式投资交通、通信、能源等基础设施项目和农村基础设施项目。稳妥推进保险公司投资国有大型龙头企业股权，特别是关系国家战略的能源、资源等产业的龙头企业股权。
再次，“国三十条”的第15条款也要求积极发展个人、团体养老等保险业务，鼓励和支持有条件的企业通过商业保险建立多层次养老保障计划，研究对养老保险投保人给予延迟纳税等税收优惠。
另外，《国务院关于推进上海加快两个中心建设的意见》也提出，“鼓励 个人购买商业养老保险，由财政部、税务总局、保监会会同上海市研究具体方案，适时开展个人税收递延型养老保险产品试点”。中国保监会主席吴定富也指出，要“在上海稳步推进保险资金运用的试点”。 电子书 分享网站
第六篇 保险行业：见底回升（3）
这些利好政策为保险业发展提供了广阔的发展空间，将在中长期内推动保险业发展，促进保险公司的业绩增长。
就目前来看，2009年4月1日出台的《关于企业手续费及佣金支出税前扣除政策的通知》对保险公司就是一个直接利好。
为了落实“国三十条”第15条款，4月7日出台《关于保险资金投资基础设施债券投资计划的通知》、《基础设施债权投资计划产品设立指引》、《关于增加保险机构债券投资品种的通知》等一系列利好规定。
“国三十条”第15条款相应的是上海个人延税试点。保监会期望下半年推出，当然具体推出时间取决于财政部，因此，时间上可能比预期晚，最快也要到下半年。我们认为，初步试点很可能包括中国平安、中国人寿、中国太保、�