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运用EVA
指标衡量企业业绩和投资者价值是否增加的基本思路是:公司的投资者可以自由地将他们投资于公司的资本变现,并将其投资于其他资产,因此,投资者从公司至少应获得其投资的机会成本。这意味着,从经营利润中扣除按权益的经济价值计算的资本的机会成本之后,才是股东从经营活动中得到的增值收益。
(二)EVA的计算
EVA=税后净营业利润(NOPAT)…资本×资本成本率
(三)市场增加值——MVA
市场增加值MVA是公司为股东创造或毁坏了多少财富在资本市场上的体现,也是股票市值与累计资本投入之间的差额。即:它是企业变现价值(市值)与原投入资金之间的差额,直接表明了一家企业累计为其投资者创造了多少财富。
市场增加值=市值…资本
市值=股票价格×股票数量+债务资本市值
资本=权益资本账面值+债务资本账面值
MVA是市场对公司未来获取经济增加值的预期反映。证券市场越有效,企业的内在价值和市场价值就越吻合,市场增加值就越能反映公司现在和未来获取经济增加值的能力。
EVA在企业管理和价值评估有两方面的用途。
(1)对于企业经营管理者来说,EVA
可以作为企业财务决策的工具、业绩考核和奖励依据。
(2)对于证券分析人员和投资者来说,EVA
是对企业基本面进行定量分析,评估业绩水平和企业价值的最佳理论依据和分析工具之一。
七、财务分析中应注意的问题
(一)财务报表数据的准确性、真实性与可靠性;
(二)财务分析结果的预测性调整;
(三)公司增资行为对财务结构的影响。
1。股票发行增资对财务结构的影响。
(1)配股增资对财务结构的影响(股东风险增加)
配股融资后,由于净资产增加,而负债总额和负债结构都不会发生变化,因此公司的资产负债率和权益负债比率将降低,减少了债权人承担的风险,而股东所承担的风险将增加。
(2)增发新股对财务结构的影响
增发新股后,公司净资产增加,负债总额和负债结构都不会发生变化,因此公司的资产负债率和权益负债比率将降低。
2。债券发行增资对财务结构的影响。
公司的负债总额将增加,同时总资产也增加,资产负债率将提高;
3。其他增资行为对财务结构的影响。
公司其他的增资方式还有向外借款,向外借款后公司的权益负债比率和资产负债率都将提高。
第四节 公司重大事项分析
一、公司的资产重组
(一)资产重组方式
(二)资产重组对公司的影响(重点)
重组后需要对资源整合,整合是重组的重要步骤。包括:企业资产的整合、人力资源配置和企业文化融合、企业组织的重构。
着眼于改善上市公司经营业绩、调整股权结构和治理结构的调整型公司重组和控制权变更型重组,是我国证券市场最常见的资产重组类型。
对于调整型资产重组而言,分析资产重组对公司业绩和经营的影响,首先需鉴别报表性重组和实质性重组。区分报表性重组和实质性重组的关键是看有没有进行大规模的资产置换或合并。实质性重组一般要将被并购企业50%以上的资产与并购企业的资产进行置换,或双方资产合并;而报表性重组一般都不进行大规模的资产置换或合并。
(三)资产重组常用的评估方法
1。市场价值法
市场价值法假设公司股票的价值是某一估计指标乘以比率系数。估价可以是税后利润、现金流量、主营收入或者股票的账面价值。
优点和缺点
2。重置成本法
重置成本法也称“成本法”,是指在评估资产时按被评估资产的现时重置成本扣减其各项损耗价值来确定被评估资产价值的方法。
重置成本的估算一般可以采用的方法有直接法、功能价值法和物价指数法。
优点和缺点
3。收益现值法
收益现值法中的主要指标有三个:即收益额、折现率或本金化率、收益期限。
优点和缺点
二、公司的关联交易
(一)关联交易方式
关联方交易,是指关联方之间发生转移资源、劳务或义务的行为,而不论是否收取价款。
关联方的界定①一方控制、共同控制另一方或对另一方施加重大影响;②两方或多方同受一方控制、共同控制或重大影响。
我国上市公司的关联交易具有形式繁多、关系错综复杂、市场透明度较低的特点。
1。常见的关联交易主要有以下几种
(1)关联购销。
主要集中在资本密集型行业和市场集中度较高的行业。此类关联交易在众多上市公司中或多或少地存在,交易量在各类交易中居于首位。
(2)资产租赁。
(3)担保。
(4)托管经营、承包经营等管理方面的合同。
(5)关联方共同投资。
(二)关联交易对公司的影响
关联交易属于中性交易,它既不属于单纯的市场行为,也不属于内幕交易的范畴。其主要作用是降低交易成本,促进生产经营渠道的畅通,提供扩张所需的优质资产,有利于利润的最大化等。
在分析关联交易时,要注意关联交易可能给上市公司带来的隐患,如资金占用、信用担保、关联购销等。
三、会计和税收政策的变化
(一)会计政策的变化及其对公司的影响
(二)税收政策的变化及其对公司的影响
证券从业考试《基础知识》基础精讲十七
第二节 金融远期、期货与互换
一、现货交易、远期交易、期货交易
(一)现货交易:“一手钱一手货”
(二)远期交易
(三)期货交易
二、金融远期合约与远期合约市场:
金融远期合约是最基础的金融衍生产品。是交易双方在场外市场上经过协商,按约定的价格(称为远期价格)在约定的未来日期(交割日)买卖某种标底的金融资产(或金融变量的合约)
(一)股权类资产的远期合约
(二)债权类资产的远期合约
(三)远期利率协议
(四)远期汇率协议
三、金融期货合约与金融期货市场
(一)金融期货的定义和特征
1、金融期货定义:首先了解期货交易:交易双方在集中性的市场以公开竞价方式进行的期货合约的交易 ;期货合约:由期货交易所涉及的一种对指定的商品的种类、规格、数量、交收时间和交收地点都作出统一规定的标准化协议书;以各种金融商品(外汇、债券、股票价格指数)为标的物的期货交易方式。
2、金融期货的基本特征
(1)交易对象不同:现货交易的是有具体形态的金融商品,是代表一定所有权或债权的金融商品;而期货交易的对象是金融期货合约
(2)交易的目的不同:现货交易是为了获得价值或收益权,为了筹集资金或寻找投资机会;而期货交易是为了套期保值,为不愿意承担价格风险的生产经营者提供稳定成本、保住利润的条件。
(3)交易价格的含义不同: 金融现货交易价格是通过公开竞价、某一时点上的均衡价格,金融期货交易虽然是在交易过程中形成,但是它是对未来价格的预期
(4)交易方式不同。金融工具的现货交易要求在成交后几个工作日内完成资金与金融工具的全额交割,成熟的市场也会实行保证金制度,但所涉及资金或证券的缺口由经纪商借给交易者,要收取相应利息。期货交易则实行保证金制度和逐日盯市制度,交易者并不需要在交易的时候拥有或借入全部的资金或基础金融工具。
(5)结算方式不同:现货交易转让;对冲结算
3、金融期货与普通远期交易之间的区别:
(1)交易场所和交易组织形式不同
(2)交易的监管制度不同
(3)金融期货交易是标准化交易
(4)保证金制度和每日结算制度导致违约风险
(二)金融期货的主要交易制度
1、集中交易制度
2、标准化期货合约和对冲机制
3、保证金及其杠杆作用
4、结算所和无负债结算制度
5、限仓制度
6、大户报告制度
(三)金融期货的种类:
1、外汇期货
外汇期货产生的背景:为防范外汇汇率风险而产生(外汇市场汇率的不确定性)( 1970 年代初)
外汇汇率风险的种类:
商业性外汇风险是在国际贸易中因汇率变动而遭受损失的可能性;
金融性外汇风险包括债权债务风险(国际借贷中因汇率变动)和储备风险(外汇储备的汇率风险)
2、利率期货
其基础资产是一定数量的与利率有关的某种金融工具,主要是各类股定收益的金融工具,主要是为了规避利率风险而产生的。
(1) 债券期货:以国债期货为主的债券期货市各主要交易所最重要的利率期货品种。
(2) 主要参考利率期货:libor、hibor
(3) 股权类期货
①股指期货 :最早产生于 1982 年美国堪萨斯农产品交易所的股值期货交易 ,以股票价格指数为标的物和交易对象进行交易,采用现金结算的方式,合约的价值以股票价格指数值乘以一个固定的金额来计算 ;出现的股指期货情况: CME 推出的标准普尔 500 种股票价格综合指数期货、 NSE 推出的综合指数期货,堪萨斯农产品交易所推出的价值线综合指数期货; 1983 年悉尼期货交易所推出股值期货; 1984 年伦敦国际金融期货交易所推出的金融时报 100 种股值期货;香港恒生价格指数期货
②单只股票期货:以单只股票作为基础工具的期货,买卖双方约定,以约定的价格在合约到期日买卖规定数量的股票。
③股票组合期货:
(四)金融期货的功能
1、套期保值功能 :是通过在现货市场于期货市场同时作出相反的交易方式 。
(1)套期保值的基本原理
(2)套期保值的基本作法
2、价格发现功能 :在公开股票高效竞争的环境种通过集中竞价形成期货价格的功能期货价格具有预期性、连续性和权威性的特点,因为将众多影响供求关系的因素集中在交易场内,通过公开竞价集中形成一个统一的交易价格
3、投机功能
4、套利功能
证券从业考试《基础知识》基础精讲十八
第三节 金融期权与期权类金融衍生产品
一、金融期权的定义和特征
(一)金融期权的定义:以金融商品或金融期货合约为标的物的期权交易形式 。期权交易是买入者在向卖出者支付一定的期权费后,获得了能在规定期限内以某一特定价格向出售者买进或卖出一定数量的某种金融商品或金融期货合约权力,核心是一种权力,是否履行由买入者根据收益大小衡量
期权交易是一种单方面的有偿让渡。期权的买方通过支付期权费拥有这种权力,但不承担必须买进或卖出的义务;而期权的卖方在收取了期权费后,必须按合约履行承诺
(二)金融期权的特征:最主要特征在于它仅仅是买卖权利的交换
(三)金融期货与金融期权的区别:
1、基础资产不同。
2、交易者权利与义务的对称性不同。
3、履约保证不同。
4、现金流转不同
5、盈亏特点不同。
6、套期保值的作用和效果不同。
二、金融期权的分类
(一)选择权的性质:买入期权 … 看涨期权,卖出期权 … 看跌期权
(二)履约时间不同分为:欧式期权、美式期权和修正的美式期权
(三)按照金融期权基础资产性质不同:股票期权、股指期权、利率期权、货币期权、金融期货合约期权、互换期权 。
三、金融期权的功能:套期保值和价格发现
四、金融期权的理论价格及其影响
(一)金融期权的内在价值
履约价值,期权合约本身具有的价值,即买方执行期权能获得的收益。 内在价值的大小取决于期权协定价格与标的物市场价格之间的关系。 协定价格是期权买卖双方在期权成交时约定执行买卖标的物的价格。
依据协定价格与市场价格之间的关系,期权可以分为实值期权、虚值期权和平价期权
以 Evt 表示内在价值, s 表示市场价格, x 表示协议价格, m 交易单位,则
看涨期权的内在价值为:若 S》X ,则 Evt= ( s… x)。m ,否则为 0 。
看跌期权的内在价值为:若 S
(二)金融期权的时间价值
外在价值,期权买方购买期权实际上支付的价格超过内在价值的部分价值 ,期权买方之所以愿意支付较高的额外费用,是希望标的物随着时间的推移和市场价格的变动,导致内在价值增加
间接计算:用实际价格减去内在价值
(三)影响金融期权价格的因素
1、协定价格与市场价格:价格关系决定了期权的内在价值和时间价值。 价格差距越大,则时间价值越小
2、权利期间,即期权剩余的有效时间,期权成交日到期权到期日的时间。期权期间越长,期权价格越高
3、利率。短期利率变动影响期权价格。关系复杂
4、基础资产的价格波动性。
5、基础资产的收益。标的资产收益率越高,看涨期权的价格越低,而看跌期权的价格越高。
五、权证(新)
定义:基础证券发行人或其以外的第三人(以下简称“发行人”)发行的,约定持有人在规定其间内或特定日期内,有权按约定价格向发行人购买或出售标的证券,或以现金结算方式收取结算差价的有价证券。
(一)权证的分类:
1、按基础资产分类:股权、债券以及其它类权证
2、按基础资产的来源:认股权证、备兑权证
3、按持有人权利划分:认购权证、认沽权证
4、按行权的时间分类:美式权证、欧时权证、百慕大式权证
5、按全权证的内在价值分类:平价权证、价内权证和价外权证
证券从业考试《基础知识》基础精讲十九
第四节 其他衍生工具简介
一、存托凭证
(一)存托凭证定义
定义:一国证券市场上流通的代表外国公司有价证券 … 股票或者债权 … 的可转让凭证
存托凭证涉及三个关键机构:存券银行、托管银行以及存券信托公司
形式: ADR…GDR…IDR ,其中, ADR 和 GDR 在法律、操作和管理上相同,区别在于营销方向;而 GDR 是一种或多种非美国货币计价,且以不记名方式发行
(二)美国存托凭证的有关业务机构
1、存券银行
首先,作为 ADR的发行人,在 ADR 的基础证券发行国安排托管银行。在基础证券解入托管帐户后向投资者发出 ADR ; ADR 被取消后,指令托管银行把基础证券重新投入当地市场。
其次,在ADR交易过程中, ADR 的注册和过户、安排存券信托公司保管和清算、通知托管银行变更、派发红利利息、代理行使权利
第三,存券银行为 ADR 持有者和基础证券发行人提供信息和咨询服务
2、托管银行 :托管银行是存券银行在基础证券发行国安排的银行,通常是存券银行在当地的分行、附属银行或者代理银行
职责:负责保管 ADR 所代表的基础证券;根据存券银行的指令领取红利或利息,用于再投资或汇回 ADR 发行国;向存券银行提供当地市场信息
3、中央存托公司:是美国的证券中央保管和清算机构,负责 ADR 的保管和清算
(三)美国存托凭证的种类
1、无担保的 ADR :由一家或多家银行根据市场的需求发行,基础证券发行不参与,存券协议只规定存券银行与 ADR 持有者之间的权利义务关系。目前不存在
2、有担保的 ADR :由基础证券发行人的承销商委托存券银行发行。分为一、二、三级公开募集 ADR 和美国 144 规则下的私募 ADR 。各自有不同的特点和运作惯例,美国的相关法律对其有不同的要求。
一级有担保 ADR 可以向 SEC 申请豁免,不编制符合美国会计准则的财务报表;而 144A 私募 ADR 不需要到 SEC 注册,可以在合格机构投资者范围内筹集资金。
(四)美国存托凭证优点:
1、市场容量大、筹资能力强
2、上市手续简单、发行成本低。
3、避开直接发行股票与债券的法律要求
(五)美国存托凭证的发行与交易
1、美国存托凭证的发行步骤
①投资者指令经纪人购买 ADR
②经纪人指令基础证券所在地经纪人购买证券并将其解往存券银行在当地的托管银行
③经纪人在当地市场上购买
④存入当地的托管银行
⑤托管银行解入证券后通知美国的存券银行
⑥存券银行发出 ADR ,交给经纪人
⑦经纪人将 ADR 存入信托公司或投资者,同时向当地经纪人支付外汇
2、美国存托凭证ADR 的交易
(1)市场交易:美国市场的 ADR 持有者之间的买卖,在存券银行过户,在存券信托公司清算
(2)取消:国内无买家时,委托基础证券发行国的经纪人卖出
(六)存托凭证在中国的发展
1、我国公司发行的存托凭证
涵盖了三类:发一级存托凭证的有两类——一类是含B股的国内上市公司如氯碱化工、二纺机、深深房等
2004年前只有在香港上市的中华汽车发行过第二级存托凭证,其成为中国网络公司进入NASDAQ的主要形式。
发行三级存托凭证的公司均在我国香港交易所上市
2、我国公司发行存托凭证的阶段和行业特征
(1)1993………1995年 中国棋也在美国发行存托凭证
(2)1996………1998年 基础设施类存托凭证渐成主流
(3)2000………2001年 高科技公司和大型国有企业成功上市
(4)2002年以来,大型国企、民营企业
证券从业考试《基础知识》基础精讲二十
第六章 证券市场运行
第一节 发行市场和交易市场
大纲要求:
熟悉证券发行市场和交易市场的概念及两者关系;掌握发行市场的含义、构成和证券发行制度、发行方式、承销方式、发行价格;掌握证券交易所的定义、特征、职能和运作系统、交易原则和交易规则;熟悉证券交易所的组织形式、上市制度;掌握中小企业板块的含义、设立原则、总体设计、制度安排;熟悉创业板上市的基本条件;熟悉场外交易市场的定义、特征和功能;熟悉银行间债券市场的主要职能和交易制度;熟悉我国代办股份转让系统的概念、